欧伦电气(920081)：深耕环境调节 多产品矩阵协同的细分龙头

多场景布局环境调节设备，持续培育新增长动能公司2005 年入局除湿赛道，深耕环境调节设备二十余年，打造除湿机、移动空调、空气源热泵、车载冰箱四大产品矩阵，为国内环境调节细分龙头。产品全面覆盖家用、商用、工业场景，其中境内家用除湿机内销、出口市占率分别19.67%、11.31%，家用国内厂商位列第二，在商用及工业除湿赛道居国内第一梯队。公司产品服务已覆盖三峡水电站、北京大兴机场、杭州G20 峰会等国家级重大工程，并进入头部地产及车企供应链体系。2023-2025 年公司营收、归母净利润CAGR 分别达28.6%、28.7%。除湿机、移动空调合计贡献80%收入，构成业绩基本盘，空气源热泵、车载冰箱为第二增长曲线。本次IPO 募投项目聚焦除湿机及空气源热泵产能扩张，有望进一步打开中长期成长空间。


　　核心品类：除湿机市场稳步扩容，移动空调受益欧洲需求高景气


　　全球除湿机市场稳步扩容，2025 年规模约49 亿美元，外销为国内产业主要增量来源，家用除湿机出口占总销量86.6%。公司以ODM 模式向霍尼韦尔、乐天、欧尚等国际头部品牌供货，境外渠道积淀深厚。移动空调出口属性更强，2025 年外销占比达92.1%。


　　欧洲因老建筑安装限制及高温常态化，移动空调成为大量家庭唯一可行的制冷方案，需求快速增长，2026H1 中国对欧盟空调出口同比+43.2%，移动空调品类同比+70%。公司移动空调主要面向欧洲及北美市场，在境外电商渠道中与除湿机形成季节性互补，有望充分受益于欧洲市场需求的持续释放。


　　新兴品类：车载冰箱前后装放量，空气源热泵承接节能改造增量需求


　　公司两大新兴增长品类为车载冰箱、空气源热泵，依托自有制冷热泵同源技术延伸布局。车载冰箱业务顺应新能源汽车配置升级与户外露营经济趋势，实现从后装改装向前装标配的迭代升级。


　　公司前装市场凭借车规级定制开发与品控能力，成功切入长城汽车供应链，配套魏牌高山MPV 车型，2025 年前装业务收入占比升至78.2%，同时与长安、零跑、北汽、江淮等多家车企达成合作，客户矩阵持续扩容。空气源热泵相较传统电加热节能60%-70%，具备高效节能、低碳环保、运行成本低的优势，广泛适配家用采暖、工业烘干、商业热水等场景。在国家多维度节能降碳、清洁取暖、工业技改政策推动下，高耗能行业改造需求集中释放。公司将其作为IPO 核心募投方向，未来有望成为公司继车载冰箱之外的又一重要增长极。


　　顺应AI 产业趋势，布局数据中心精密空调、冷却设备AI 大模型训练与推理需求爆发式增长，驱动数据中心算力密度快速攀升，预计到2028 年单机柜功率将超过1000kW，远超传统风冷散热物理极限，高密度精密空调与液冷成为AI 算力基建的刚需配套。据产业在线，2025 年中国数据中心空调行业内销规模近200 亿元，增速达22.4%；据中国信通院测算，国内智算中心液冷市场2029 年有望攀升至约1300 亿元。液冷技术在新建超大规模数据中心中的渗透率已从2024 年的18%跃升至2025 年的36.7%。


　　竞争格局方面，市场呈现“头部集中、长尾活跃”态势，竞争焦点正从单一设备性能向全生命周期能效管理转移。欧伦电气凭借技术同源、客户积淀与专项研发三重优势切入该赛道，其从除湿机/空气源热泵向数据中心温控延伸的路径与依米康、申菱环境等同业公司高度可比，技术延展逻辑清晰。


　　投资建议：


　　公司以除湿机、移动空调为核心基本盘，并积极向车载冰箱、空气源热泵等高成长品类延伸，产品广泛应用于家用、工商业温湿度控制及新能源、数据中心等新兴场景。受益于移动空调海外需求持续扩张、车载冰箱前装放量及空气源热泵产能释放，我们预计公司2026-2028 年实现营业收入24.86/30.17/36.31 亿元，增速为22.1%/21.4%/20.3%；实现归母净利润2.68/3.15/3.71 亿元，增速为15.5%/17.4%/18.0%，给予公司2027 年12 倍PE，对应目标价52.02 元，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求下滑风险、ODM 模式依赖及自主品牌发展风险、境外贸易政策风险、募投项目产能消化风险、行业空间及盈利预测不及预期风险。

□.汪.磊./.卢.璇./.徐.奕.琳    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司