长鑫科技(688825)：合肥筑基 长鑫逐芯：长鑫科技锻造中国存储硬实力

公司是国内规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM 公司长鑫科技于2019 年9 月推出自主设计生产的8Gb DDR4 产品，实现了中国大陆DRAM 产业“从零到一”的突破。公司采取“跳代研发”的策略，完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及DDR4、LPDDR4X 到DDR5、LPDDR5/5X 等产品覆盖和迭代升级，目前公司核心产品及工艺技术已达到国际先进水平。在公司持续推进技术追赶的过程中，合肥国资始终给予坚定支持，既为企业早期的大规模投入提供了资金保障，也以长期、稳定的战略支持，为技术研发和产能建设奠定了坚实基础。


　　存储正在成为影响AI 推理效率与经济性的关键环节，DRAM 供不应求趋势将在2027 年延续


　　目前，随着AI 从训练向规模化推理延伸，存储容量、带宽等因素正成为决定推理吞吐量和单位Token 成本的核心约束。根据Omdia 和WSTS 数据，2025 年全球DRAM 市场规模为1505 亿美元，占存储芯片市场规模的比例约为65%，是市场规模最大的存储芯片。TrendForce最新数据预测，受Agentic AI 驱动，全球DRAM 产值2026 年上调至6187亿美元，同比增长303%；2027 年预计达9033 亿美元，增长46%。


　　公司充分受益于人工智能带来的量价齐升，国内服务器收入占比快速提升，毛利率比肩海外同行


　　Counterpoint 数据显示，长鑫科技充分受益于人工智能的增长，实现量价齐升，2026 年一季度，长鑫存储DRAM 销售收入达73.09 亿美元，环比增长115.1%，同比增长超过700%，巩固了其作为第四大供应商的地位，市场份额翻倍以上增长，达到8%。


　　公司与阿里云、字节跳动、腾讯、联想等行业核心客户开展了深度合作，持续赢得客户的肯定和赞誉，受益于国内数据中心等基础设施建设需求持续提升，公司在服务器领域产品收入快速增长，推动公司2026 年上半年实现营业收入约1,503.10 亿元人民币，同比增加约873.64%。毛利率84.84%，与海外存储同业处于同一水平。


　　公司不断投入扩产和研发，聚焦先进DRAM 产品技术升级改造存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目投入75 亿元，计划于2027 年底前分批实施厂务改造、机台搬入、机台调试、机台投产等工作，于2028年上半年前完成竣工验收。其中主要投入为设备购置及安装费，投入金额46.66 亿，占比62.22%。


　　DRAM 存储器技术升级项目投入130 亿元，计划于2026 年到2027 年底前分批实施设备搬入、设备调试等工作，于2028 年上半年前完成竣工验收。其中主要投入为设备购置及安装费，投入174 亿，占比96.67%。


　　动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目投入90 亿元，计划于2026 年12 月前，完成引入新机台的调试，实现适配DRAM 的前瞻技术平台的工艺流程搭建工作;2027 年12 月前，完成前瞻技术平台工艺平台　　与工艺开发的结构搭建与验证，并进行技术平台工艺流程的优化工作;2028 年12 月前，完成前瞻技术平台工艺与架构的完善，验证并提取出器件的关键电学特性工作。


　　投资建议


　　我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1611.84、1936.47、2053.24 亿元，对应的EPS 分别为2.37、2.85、3.02 元，对应2026 年9 月17 日收盘价PE 分别为22.52、18.74、17.68 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　大客户项目进展不及预期，存储芯片研发进展不及预期，AI 需求不及预期，消费电子需求不及预期，汽车电子需求不及预期。

□.李.美.贤./.李.元.晨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司