万源通(920060)：公司布局800Ｇ高速光模块PCB技术 四阶/任意互联HDI打样认证

2026H1 营收5.94 亿元（+9.88%），归母净利润3523.92 万元（-45.60%）2026 上半年公司实现营业收入5.94亿元，同比增长 9.88%；归母净利润为3523.92万元，同比下滑45.60%；扣非归母净利润3312.26 万元，同比下滑40.32%，毛利率15.90%。受原材料价格上涨影响，我们下调2026-2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.28（原1.56）/1.59（原1.82）/1.98（原2.12）亿元，EPS 为0.84 /1.04/1.31 元/股，对应当前股价PE 为34.2/27.7/22.1 倍。我们看好公司未来高端产品在下游领域应用潜力，以及泰国工厂产能释放。维持“增持”评级。


　　公司进行800Ｇ高速光模块技术布局，积极向辅助驾驶、人工智能领域拓展2026 年上半年，公司在巩固传统应用领域优势的同时，积极向辅助驾驶、人工智能等新兴领域深度拓展，重点开发高多层板、HDI 板市场，并已实现一阶/二阶量产交付、三阶样品通过待量产、四阶/任意互联HDI 打样认证中。其中公司围绕市场需求、前瞻技术等进行了800Ｇ高速光模块PCB 技术、任意层HDI 板压合涨缩稳定性、镭射最小孔径加工能力、脉冲电镀极限孔径(20:1)深镀能力等的项目研发工作，为高端HDI 产品转型升级做技术储备。此外，服务器产品客户方面，公司通过若干台资客户包括台达电、全汉股份、明纬科技和顺达科技等交付服务器PCB 产品，终端应用包括北美客户和国内客户。


　　公司加速国内+海外产能布局，已经具备1 万㎡月产能的HDI 产品生产能力2026 年上半年公司产能体系建设取得多项实质性进展。国内工厂：昆山工厂产能保持相对稳定。东台一厂成熟产线持续扩产，至2026 年6 月，已扩产至15万㎡的月产能，包括14 万㎡的双多层板和1 万㎡的HDI 板产能。2026 年6 月，公司成功竞得东台市编号2026（工）8 号工业用地，将用于投资建设东台二厂“高密度互连印刷电路板（HDI）项目”。东台二厂一期建设将于2026 年8 月正式启动，预计于2027 年四季度试生产。海外工厂：泰国工厂一期建设正常推进，预计2026 年四季度完工并于2027 年一季度试生产。后续公司预计将借力H 股上市融资，有序推进泰国工厂二期建设，布局更完整和丰富的海外产品矩阵。


　　风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

□.诸.海.滨./.杨.懿.宁    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司