紫光股份(000938)：新华三经营亮眼 AI基建及出海打开成长空间

紫光股份经营亮眼，新华三贡献核心增量。紫光股份2026H1 实现营收635.16 亿元，同比增长34%；归母净利润21.67 亿元，同比增长108%。紫光股份对核心子公司新华三持股提升至87.98%，新华三2026H1 营收499.75 亿元，同比增长37%；净利润23.88 亿元，同比增长29%。根据IDC，2026Q1，公司在中国以太网交换机市场份额 36.6%、中国数据中心交换机市场份额 35.8%、中国园区交换机市场份额 38.2%、中国企业网交换机市场份额38.1%，均位列第一；公司在中国 X86 服务器市场份额14.9%，排名第二；中国刀片服务器市场份额 37.3%，排名第一。


　　服务器&交换机增长动能强劲。公司依托“算力×联接”差异化竞争优势，布局全栈AI 基础设施，覆盖智算服务器、高速互联网络、分布式存储、行业智能解决方案，深度参与算力底座搭建、行业模型适配与企业智能体落地，并全面适配国产化智算中心建设。从产品收入构成来看，26H1，公司网络产品收入同比增长20%以上，400G 和800 交换机的增速尤为突出；服务器收入增速超50%。在AI 算力层面，公司支持多元 AI 算力芯片、多种形态 AI 加速卡及模组、单机多卡AI 服务器、超节点等算力形态，支撑万卡级超大规模AI 集群稳定部署，满足互联网 AI 训练及推理业务的算力需求。在算力互联层面，公司依靠 Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across 三种场景互联技术，搭配800G 高速网络，帮助互联网客户打破AI 业务算力扩展瓶颈。


　　海外市场成长空间广阔。26H1 新华三海外营业收入达到 29.41 亿元，同比增长53.25%。


　　公司海外销售网络稳步扩大，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立22 个海外子公司。随着海外自主渠道网络已具规模，公司将进一步加大资源投入，以全栈智算解决方案服务于海外ICT 基础设施和大型数据中心建设。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到AI 基建行业需求旺盛，我们上调公司26-28 年归母净利润预测至39.04/48.61/59.97 亿元（原预测分别为27.38/33.46/43.71 亿元），对应26-28 年PE 分别为25/20/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，债务成本高。公司于2026年8 月收到深交所出具的问询函，就问询函所提问题，公司会同相关中介机构对问询函回复、募集说明书等申请文件的部分内容进行了相应的补充和修订，9 月回复《关于紫光股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复报告》，本次更新不会影响公司的正常生产经营管理活动，涉及问题属于常规范畴，对公司主业发展不会产生重大影响，特此提示。

□.林.起.贤./.赵.航./.陈.力.扬    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司