燧原科技(688801)：与互联网客户深度合作 2026/2027年有望实现盈利

2026 年9 月23 日，财视公众号讯：燧原科技四代芯片均一次流片成功、万卡推理集群落地甘肃庆阳。


　　投资要点:


　　2026Q1-3 预计实现营收23 至30 亿元，公司预计盈利拐点在即2026 年前三季度，公司预计实现营收23 亿元至30 亿元，同比增长325.78%至455.36%，主要受益产品在下游客户端放量；其中2026Q3 预计实现收入11.8 至18.8 亿元，同比增长381.63%至667.35%，环比增长41.66%至125.69%。毛利率方面，2026H1 综合毛利率30.37%，同比下滑10.14pct。


　　公司期间费用整体保持平稳，后续随收入规模增长，规模效应有望带动费率摊薄，2026H1 销售、管理、研发费率分别为6.63%、9.85%、57.09%。利润端，2026 年前三季度归母净利润、扣非归母净利润预计均处于-8.6 亿元至-7 亿元区间；结合在手订单/产品交付节奏/员工成本等因素，公司预计2026 年或2027 年可实现盈利。产能保障方面，截至2026H1，预付款项及存货分别为74.72 亿元、7.27 亿元，处于较高水平，有望为后续产能释放和订单交付提供支撑。


　　自研迭代5 款云端AI 芯片，邃思400 升级计算架构及互联能力自成立以来， 公司自研迭代5 款云端AI 芯片， 分别为邃思1.0/2.0/2.5/320/400，并构建了覆盖AI 芯片、AI 加速卡及模组、智算系统及集群的完整产品体系。其中，2025 年发布的邃思400 面向云端训推一体，在前代基础上进行了计算架构及互联能力升级：采用第4 代计算架构，支持包括FP8 在内的多种计算精度，并支持单层最多128 卡全互联拓扑。超节点产品储备方面，基于邃思400，公司拟发布ESL32/64 产品，单节点支持32/64 卡，适用于大模型预训练与高并行推理场景。


　　核心技术方面，公司基于自主指令集，原创自主架构的GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE 片间高速互连技术，分别对标英伟达Tensor Core 加速计算单元和NVLink 卡间互联技术。软件生态方面，公司自研驭算TopsRider，涵盖驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链、深度学习框架等全链条，支撑公司产品适配AI 智能搜索、大模型业务平台、智能语音交互、智能内容推荐等应用场景。


　　深度合作互联网头部客户，同步布局运营商及行业市场公司与互联网大厂客户保持深度合作，多代产品已在广泛的互联网AI 场景中大规模商用，为从传统AI 模型到AI 大模型的国民级互联网应用提供AI 算力支撑。2025 年，腾讯向公司采购额达8.3 亿元，占公司营收比例超80%。在其余互联网客户拓展方面，已有三家潜在互联网客户处于测试阶段，预计将于2026 年12 月小规模拿货交付，2027 年实现大批量供货。


　　同时，公司已进入运营商及头部行业客户的采购体系。除参与国家“东数西算”枢纽节点的智算中心项目外，公司正积极开展与国内电信运营商的合作，并开拓多条垂类行业的业务机会。我们认为，在核心互联网客户持续放量、新客户逐步导入以及运营商与行业客户拓展的共同作用下，公司后续具备较强增长动力。


　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的云端AI 芯片设计公司，在大模型算力需求增长和国产替代趋势下有望充分受益。预计公司2026~2028 年营收分别为44.51/100.37/228.59 亿元，归母净利润分别为0.22/12.47/45.64 亿元，当前股价对应2028 年PE 为47X，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；各产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考等；股价大幅波动风险。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司