海星股份(603115)：定增扩产AI和车载产品 把握发展新机遇

本报告导读：


　　公司聚焦新能源汽车800V 高压平台与AI 服务器高密度电源系统两大高增长赛道，定增加码高附加值化成箔产能扩张，培育新增长曲线，提升公司盈利能力。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给 予 “增持”评级。因定增尚未完成，出于审慎性，暂不考虑定增扩产带来的业绩增量，预测公司2026-2028 年归母净利润分别为3.22、4.57、5.96 亿元，对应 EPS 分别为1.32、1.87、2.44元。可比公司 2027 PE 估值范围为32X-44X，均值为39X，给予公司 2027 年45X P/E，对应每股目标价格84.1 元，给予“增持”评级。


　　产品结构优化，盈利能力改善。（1）2026 年上半年公司营收 13.56亿元，同比+24.17%，归母净利润1.04 亿元，同比+57.20%。扣非净利润1.11 亿元，同比+70.76%。毛利率22.02%，同比+3.37pct，净利率7.69%，同比+1.62pct。（2）26Q2 公司营收7.23 亿元，同比+23.47%，环比+14.29%。归母净利润6458.45 万元，同比+48.08%，环比+62.87%。扣非净利润6872.29 万元，同比+62.96%，环比+63.76%。


　　毛利率22.78%，同比+2.72pct，环比+1.63pct，净利率8.93%，同比+1.48pct，环比+2.66pct。公司营收增加，主要系公司产品下游市场需求旺盛，公司抢抓市场机遇，充分发挥产能，增加产出数量从而增加营业收入。同时持续优化产品结构，增加高端产品（车载电子用、AI 服务器电源用）占比，推动产品价格上涨，毛利率提升。


　　铝电解电容器用电极箔市场空间大，格局中度集中。（1）据DATAINTELO，2025 年，全球铝电解电容器用电极箔市场规模为38亿美元，预计2034 年达到64 亿美元，CAGR 为5.9%，主要系电动汽车的普及、可再生能源系统的增长、对高效电源的需求、电子设备的微型化加快以及对可持续和可回收材料的关注。2025 年，消费电子、汽车、工业、通信、能源、其他（含航空航天、医疗等）占下游市场比例分别为28.4%、21.7%、19.3%、13.8%、11.6%、5.2%。


　　（2）铝电解电容器电极箔市场呈现中度集中的竞争格局，市场参与者包含两类主体：一类是自产电极箔的大型一体化电容厂商；另一类是面向电容企业、在公开市场供货的电极箔专业供应商。2025 年，Nippon Chemi-Con、Nichicon、松下、TDK 以及江海股份五大头部企业合计占据全球市场营收的 42%–46%。


　　紧抓AI 浪潮，高端电极箔产品实现批量落地。公司聚焦新能源汽车800V 高压平台与AI 服务器高密度电源系统两大高增长赛道，定增加码高附加值产品产能扩张，拟募资不超过21 亿元用于车载/板载用高性能低压电极箔项目、AI 算力电源用高性能高压电极箔项目，建成后将新增高压化成箔年产能2016 万平方米、低压化成箔1080 万平方米，有效突破高端产能瓶颈，填补国产替代缺口。


　　风险提示：原材料与电价波动；竞争加剧；定增失败风险等。

□.徐.强./.马.菁.菁    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司