得邦照明(603303)：照明主业需求有望回暖 并购赋能车载业务升级

核心观点


　　Q2 营收、归母、扣非分别为10.51 亿元、0.32 亿元、0.28 亿元，同比分别-8.97%、-60.39%、-55.64%。经营业绩承压主要受照明主业拖累，H2 行业需求回暖有望带动收入增速回升；车载业务H1 新增定点同比+37%，预计持续贡献增量。公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润；车载业务已实现LDM 和BMS对国际顶级车企的配套，26 年收购嘉利股份后顺利跻身内资头部车灯Tier1，未来有望通过产业链资源整合，提升车载业务盈利能力与综合竞争力，强化第二增长曲线。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告，上半年实现营业收入20.43 亿元，同比下降5.04%；归母净利润0.76 亿元，同比下降46.50%，扣非净利润0.70 亿元，同比下降42.10%。


　　简评


　　Q2 业绩受照明主业拖累，看好主业收入回升&车载业务放量。26Q2公司营收、归母、扣非分别为10.51 亿元、0.32 亿元、0.28 亿元，同比分别-8.97%、-60.39%、-55.64%，环比分别+5.83%、-27.64%、-33.21%。收入端看，通用照明及车载业务主要受行业需求筑底拖累。分业务看，照明主业方面，海关总署数据显示，Q2 中国灯具照明装置及其零件出口额约93.46 亿美元，同比-12%，环比+13%；同期白炽灯泡、LED 光源等产品出口价格指数持续回落。受行业整体需求偏弱影响，Q2 公司照明主业收入略有下降。趋势上看，行业出口金额同比降幅自3 月以来逐月收窄，7月、8 月出口额同比分别+2%、+14%，连续两个月同比正增长。公司作为通用照明行业龙头，Q3 主业收入增速有望回升。车载业务方面，子公司得邦车用照明26H1 营收约3.24 亿元，同比+30%。


　　期间得邦车载业务获新增定点合计近10 亿元人民币，同比+37%；现有核心客户/配套品牌中，松下合作规模保持稳定，万向、零跑实现大幅增长。公司亦稳步推进车载业务扩产，多条产线投入使用并实现量产。利润端看，Q2 归母、扣非同环比下降，降幅超过收入端，主要系毛利率下滑叠加汇兑损失增加所致。


　　盈利能力暂时承压，汇兑扰动费用率。Q2 公司毛利率、归母净利率分别为15.40%、3.05%，同比分别-1.60pct、-3.96pct，环比分别-0.54pct、-1.41pct。Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别　　为11.50%、4.53%、4.30%、2.32%、+0.35%，同比分别+2.38pct、+0.72pct、-0.27pct、-0.28pct、+2.22pct，环比-0.68pct、+0.78pct、-0.11pct、-0.21pct、-1.14pct。剔除汇兑（估算）后Q2 期间费用率同比+0.89pct，环比+0.72pct。


　　得邦收购浙江嘉利以跻身车灯Tier1，加速车载业务规模扩张与协同增效。得邦车载业务是近年来发力重点，2022-2025 年相关收入从4.34 亿增长至6.72 亿，在结构件、控制器、发光模组等车灯核心部件领域完成全面布局，LDM、BMS 分别配套头部日系、欧系主机厂，新增定点持续高增长。2025 年8 月，得邦与浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司的部分股东签署《收购意向协议》，拟取得后者不少于51%的股份及控制权。至2026年8 月，公司顺利完成标的资产的过户及工商变更登记工作，合计持有嘉利约67.48%的股份，后者成为得邦控股子公司。通过对国内车灯二线龙头——嘉利股份的收购，得邦正式跻身成为内资车灯Tier1，同时与现有车载业务构成上下游协同，有望通过资源整合，优化盈利能力，进一步深化与日系、奇瑞等客户的合作，提升车灯业务整体竞争力。若按2025 年全年口径计算，并表后得邦总收入从43.2 亿元扩大至73.6 亿元，汽车车载业务收入从6.7 亿元扩大至31.5 亿元，收入比重升至40%以上，为国内第三大内资车灯企业。为借助专业投资机构的经验和资源，及时把握上下游产业相关创新应用领域的投资机会，得邦于2026 年9 月23 日签署《横店柏晖创业投资（杭州）合伙企业（有限合伙）合伙协议》，作为有限合伙人以不超过5500 万元自有资金参与认购横店资本旗下横店柏晖的基金份额，认缴出资总额比例不超过3.33%。本次投资基金有利于公司拓宽投资渠道，优化投资结构，提高优质资源获取与配置能力。


　　投资建议


　　公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润；车载业务已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，26年收购嘉利股份后顺利跻身内资头部车灯Tier1，未来有望通过产业链资源整合，提升车载业务盈利能力与综合竞争力，强化第二增长曲线。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.8 亿元、2.2 亿元、3.8 亿元，对应当前股价PE 分别为79X、65X、37X。


　　风险分析


　　海外市场客户需求不及预期；海外市场产品价格波动风险；海运费价格波动和交货周期不确定风险；海外市场竞争加剧风险；汇兑损失和套期保值影响；国内汽车电子市场客户需求不达预期；控制器业务单价和出货量波动风险；产品盈利能力下滑风险；BMS、LDM 以及新产品研发进度不达预期风险；控制器客户开拓进度不达预期风险；国内工厂产能建设进程不达预期风险；国内控制器行业竞争加剧风险；国内汽车销量不达预期风险；汽车电动化进度不达预期风险；原材料价格的波动和短缺风险。

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