老凤祥(600612)：百年民族珠宝品牌 转型提质行稳致远

概况：百年民族珠宝品牌，国资赋能转型提质


　　老凤祥创始于1848 年，是国内历史悠久的百年珠宝民族品牌。产品方面，公司旗下拥有多家专业珠宝生产基地及研究所，拥有涵盖黄金、铂金、钻石、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、白银、琥珀、珐琅、珊瑚等多元化的产品线。品牌方面，2025 年，老凤祥品牌价值位列中国内地黄金珠宝首饰业首位，荣列国际权威品牌评估机构 Brand Finance（英国品牌金融咨询公司）发布的 2025 全球服饰品牌价值 50 强第 38位（为唯一中国内地珠宝品牌），2025 年《财富》中国 500 强（第294 位），国家工信部首批“中国消费名品”。渠道方面，截至2026 年6 月末，公司共计拥有营销网点达到 4,916 家（含境外银楼 17家），自2012 年起率先布局海外及中国香港市场，陆续开设十余家银楼专卖店，为品牌国际化、全球化发展奠定基础。


　　行业：消费趋向多元年轻化，集中度有望提升我国珠宝首饰行业市场规模持续扩容，黄金品类消费占比不断提升，2025年国内珠宝玉石首饰整体市场规模达9780 亿元，黄金品类市场份额提升至77.7%。复盘2010-2025 年行业发展，先后经历婚庆刚需主导、渠道扩张与悦己消费兴起、高金价下消费分化三大阶段，高金价环境下实物金饰消费量受到压制，但消费额依托金价维持韧性，消费重心逐步从传统婚嫁刚需转向悦己自戴，渠道逻辑也由快速下沉扩张迈入存量门店精细化运营阶段。直营渠道对金价波动的盈利弹性高于加盟批发模式，古法金、硬足金等高工艺产品以及IP 联名饰品成为对冲金价周期、提升产品溢价的重要抓手。随着消费升级、产品创新与品牌竞争不断深化，具备精细化运营能力与年轻化布局优势的头部企业有望受益，行业集中度有望提升。


　　公司：改革赋能，渠道优化与产品多维升级构筑竞争壁垒（1）改革赋能：公司持续深化国企改革，通过资产重组优化股权结构，借助“双百行动”化解职工持股股权固化历史问题，绑定骨干员工利益；全面落地职业经理人制度，推行任期制契约化管理，市场化激励充分释放组织活力。依托改革释放的制度优势，公司充分发挥百年老字号品牌价值，集聚工艺美术大师资源，传承国家级非遗金银细工技艺，形成独有的品牌与工艺壁垒。（2）渠道优化：公司落实提质增效策略，渠道由规模扩张转向精益运营，主动出清低效加盟门店，持续加码自营与线上渠道。构建传统银楼、藏宝金、凤祥喜事、IP 体验店和珍品快闪店等多层次线下门店矩阵，覆盖高端、婚嫁、年轻多元消费场景。


　　自营规模与高附加值业态共同带动零售业务收入与毛利率持续上行，直营店在行业弱需求环境下实现逆势增长，自营板块盈利韧性凸显。


　　（3）产品升级：公司依托代言人营销与多赛道IP 联名推进品牌年轻化，精准挖掘年轻消费增量。搭建覆盖儿童、青年、中老年的完整产品矩阵，兼顾赠礼、悦己、收藏多元需求，提高产品工艺与情绪溢价，构筑差异化产品护城河。


　　盈利预测及投资建议


　　公司是国内黄金首饰行业头部企业，在金价高位波动、行业转向高质量发展阶段，公司依托深厚品牌底蕴与分层渠道布局，有望受益于行业渠道提质的结构性红利。公司依靠百年品牌优势、广泛的线下网点资源与自营门店运营能力构筑核心护城河；随着自营主题门店持续扩张、新品放量，叠加加盟渠道完成低效网点出清后店效与盈利修复，公司业绩增长确定性较强。我们预计公司2026-2028 年营收分别为384.12/425.52/464.04 亿元，分别同比增长-27.3%/10.8%/9.1%；归母净利润分别为13.06/14.92/16.54 亿元，分别同比增长-25.6%/14.3%/10.8%；EPS 分别为2.5/2.85/3.16 元，对应PE 分别为12.66/11.08/9.99 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观环境及消费结构变化风险、黄金价格与汇率波动的风险、存货管理风险、行业竞争加剧风险、渠道优化落地不及预期风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司