卫星化学(002648)公司简评报告：油价上行轻烃路线充分受益 2026H1业绩弹性显现

事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入307.13亿元，同比+30.92%，实现归母净利润62.27 亿元，同比+126.94%。其中第二季度实现营业收入180.36 亿元，同比+62.03%，环比+42.28%，创单季度历史新高，实现归母净利润41.10 亿元，同比+249.68%，环比+94.12%，同样创单季度历史新高。报告期内，公司毛利率为28.09%，同比提升7.53pct，净利率为20.28%，同比提升8.59pct。


　　油价上涨带动下游化工品价格上涨，公司C2 产业链盈利能力大幅提升。


　　2026 年上半年，受地缘政治等因素影响，国际油价快速冲高之后维持高位震荡，布伦特原油均价87.60 美元/桶，同比上涨23.71%。原油价格上涨带动下游多数化工品价格上涨，2026 年上半年，乙烯/高密度聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇均价分别为6943/8748/7128/4418 元/吨，同比分别+14.33%/+6.56%/+5.43%/-2.38%。而区别于原油价格上涨，国内进口乙烷到岸价2026 年上半年平均为2970 元/吨，同比下跌17.05%，公司以进口乙烷为原料的C2 产业链盈利能力大幅提升。具体来看，2026 年上半年，以进口乙烷为原料的乙烯/高密度聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇的价差分别为3082/4887/4039/2101 元/ 吨， 同比分别+117.41%/+37.50%/+33.01%/+21.28%。公司已打通“乙烷资源——码头——船队——接收设施——深加工”全链条，目前地缘政治冲突仍在反复，9 月21 日布伦特原油价格100.34 美元/桶，较年初上涨65.17%，公司C2 产业链有望充分受益。


　　产品价格涨幅不及丙烷原料价格涨幅，公司C3 产业链盈利承压。2026年上半年，受原油价格上涨影响，公司C3 产业链上主要产品丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为8041/9814/8083/9934 元/吨，同比分别+17.41%/+12.43%/+12.80%/+4.20%，然而原料丙烷均价6168 元/吨，同比+22.49%，涨幅更大，所以自丙烷开始的丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯的价差分别为640/2413/2903/2538 元/吨，同比分别-20.64%/-10.19%/-1.17%/-8.45%，盈利能力有所降低。


　　投资建议：基于产品价格上涨，我们上调2026-2028 年公司归母净利润分别为103.57/112.92/121.96 亿元，EPS 分别为3.07/3.35/3.62 元，对应PE 分别为9/8/7 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，油价上涨业绩有弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司