华锡有色(600301)：锡价上涨助力业绩高增 扩能技改蓄势增量

事件：公司公告2026 年H1 营业收入30.39 亿元同增9.03%；归母净利润5.34 亿元同增39.81%；扣非归母净利润5.18 亿元同增38.50%。其中二季度单季营业收入18.82 亿元同增21.97%；归母净利润3.52 亿元同增54.09%；扣非归母净利润3.36 亿元同增49.51%。


　　锡端自产精矿增量，价格上涨带来盈利增加。2026H1 公司锡精矿产量3,672.16金属吨，同比增长12.17%；销量438.13 金属吨，同比增长252.36%；委托加工量5,590.78 金属吨，同比下降17.85%。委托加工产出的锡锭产量5,592.55 吨、销量4,890.36 吨，分别同比下降9.02%、15.42%；深加工产品产量382.61 吨、销量391.05 吨，分别同比下降30.87%、29.30%。价格端，上海有色金属网锡锭半年均价约39.56 万元/吨，同比上涨50.19%。生产端，高峰公司智能矿山综合管控平台全面投运，巴里选矿厂实现AI 智能接矿精准调控，锡金属回收率同比提升约1pct。


　　锑锭和铟锭产量保持正增长。铅锑精矿产量7,308.50 金属吨，同比下降6.85%；销量3,670.33 金属吨，同比下降46.22%；委托加工量3,638.17 金属吨，同比大幅增长344.77%， 带动锑锭产量1,009.15 吨、销量359.47 吨分别同比增长147.34%、110.71%，精矿由外销转向委外加工成锑锭的结构切换清晰，锑锭半年均价约15.76 万元/吨。铟锭产量14.31 吨同比增长3.62%，销量4.20 吨。锌精矿产量26,705.22 金属吨，同比下降1.53%；销量12,257.26 金属吨，同比增长11.53%；委托加工量14,497.91 金属吨，同比下降9.50%；锌锭产量与销量均为11,393.08 吨，同比下降31.14%。上半年公司累计完成选矿综合金属量42,826.81吨。


　　扩能项目稳步推进，技改增效逐步落地。按合同分类，2026H1 有色金属产品收入28.54 亿元、有色金属深加工产品收入0.66 亿元、勘察设计及咨询服务收入0.13 亿元，主营业务收入合计29.34 亿元，其他业务收入1.05 亿元。在建项目端，铜坑锌多金属矿3000 吨/日采选工程预算16.99 亿元；105 号矿体深部开采工程（新竖井）预算10.91 亿元，两项目均处自建中。技改端，古益选厂浮选流程改造完成后浮选能力可由1,100 吨/日提升至1,500 吨/日；车河选矿厂微细粒中度锌回收技改后中度锌金属回收率同比提升1pct；高峰公司4 个重大项目列入2026年自治区“千企技改”工程项目。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入68.28、81.53、98.03 亿元，归母净利润分别为11.00、13.39、16.02 亿元，当前市值对应PE 估值分别为27.40、22.51 和18.81 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：有色金属价格大幅波动；下游需求不及预期；在建及募投项目审批与投产进度不及预期；安全生产及环保风险；要约收购终止或变更风险。

□.毕.春.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司