盛屯矿业(600711)：铜金双轮并进 资源扩张提速

事件：公司公告2026 年H1 营业收入192.64 亿同增39.56%；归母净利润18.04 亿同增71.37%；扣非归母净利润19.13 亿同增64.63%。其中二季度单季营业收入99.10 亿同增21.79%；归母净利润7.84 亿同增2.92%；扣非归母净利润8.27 亿同增14.89%。


　　铜产品量价齐升，钴镍产品产量同比回落。 2026H1 公司能源金属业务实现营收145.43 亿元，毛利率27.03%；铜、钴、镍产品产量分别为13.32 万、0.37 万、2.12 万金属吨，上年同期为10.26 万、0.55 万、2.45 万金属吨，铜产品产量同比增长29.82%，钴、镍产品产量分别下滑32.73%、13.47%。分板块看，刚果（金）铜钴板块铜产量13.22 万金属吨，其中兄弟矿业（BMS）7.44 万金属吨；卡隆威项目统筹推进生产体系优化与工程建设，多项技改降低物料消耗，铜钴冶炼项目CCR、CCM 保持稳定生产运营。印尼镍板块，友山镍业实现营业收入16.63 亿元，通过提升管理、优化工艺抵御市场冲击。


　　锌锗板块盈利能力明显改善，黄金业务稳步贡献增量。2026H1 公司基本金属业务实现销售收入42.13 亿元，毛利率9.50%，比上年同期增加5.61pct；子公司四川盛屯锌锗实现营业收入40.37 亿元、净利润1.60 亿元，综合回收成效显著，铟锗回收率双提升，辅料降本及银回收指标创新高，物流及库存费用压降。华金矿业实现黄金销售156.31kg、营收1.45 亿元。材料端，科立鑫营业收入较上年同期增长25.6%，产品线持续拓展、丰富产品型号；中合镍业优化工艺技术，提升有价金属回收率与原料多渠道适应性。金属贸易业务实现营收3.07 亿元；公司生产制造营业收入187.56 亿元，占整体营收97.36%，同比增加2.92pct，贸易业务占比逐步缩减。


　　铜金资源扩张提速，在建项目陆续进入试生产。铜钴板块，公司拟收购NkoyiLeopard Mining and Investment Limited 50%股权，间接获得大型特定铜钴采矿权30%权益，项目已于2026 年7 月完成股权交割，Nkoyi 成为参股子公司；大理三鑫土地及其他相关手续已办理完毕，井建工程基本完成，争取四季度实现试生产。黄金板块，子公司CHENGTUN GOLD ONTARIO INC.以每股1.38 加元收购Loncor Gold Inc.100%股权，2026 年2 月11 日完成交割并成为全资子公司，增厚资源储备、提高矿产金产量。镍与材料板块，贵州项目一期产能逐步释放、二期进入试生产；保山恒源鑫茂采矿工程建设稳步推进；控股子公司BMS 场地内规划建设光储电站二期项目，规模光伏18MW、储能20MW/20MWh。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入348.96、385.37、420.68 亿元，归母净利润分别为31.70、41.57、48.71 亿元，当前市值对应PE 估值分别为10.17、7.76 和6.62 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：主要产品价格大幅波动；下游新能源、不锈钢及电网需求不及预期；在建项目投产与爬坡进度不及预期；地缘政治风险；汇率大幅波动。

□.毕.春.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司