博迁新材(605376)：一技多金属 AI再进阶

博迁新材是高端超细金属粉体平台公司，MLCC 镍粉全球第二。公司于2020 年底登陆A 股主板，2026 年6 月递交港股上市申请，拟新增320 吨镍粉及1,280 吨铜粉产能，有望强化高端镍粉优势、加快铜粉放量。2025 年公司营收11.52 亿元，同比+22%，归母净利润2.19 亿元，同比+151%，AI 浪潮推动高毛利的小粒径镍粉占比提升，业绩快速修复。公司以物理气相冷凝法（PVD）平台为底座，形成轻资产、短周期、可复制的高端电子金属粉体平台，可跨金属体系快速地切入其他景气赛道的产品验证。


　　镍粉：AI 高景气扩张周期，公司放量+高端占比提升。AI 需求启动高景气扩张周期，预计2026 年MLCC 供给首次出现缺口，2027-28 年供需差继续放大。这轮周期日系头部厂商扩产保守，导致需求溢出，其中超高端供给最紧缺。对应公司两条逻辑：一是三星电机超高端MLCC 份额提升带动公司80-120nm 超高端产品占比提升；二是普通高容需求溢出由中国台湾、中国大陆厂商承接，带动整体放量。我们预计2027 公司镍粉出货3000-3300 吨，同增约50%，其中高端占比升至10%+，毛利率可升至45-50%。


　　铜粉：光伏总量持稳，公司替代逻辑。2026H1 营收1.92 亿元，同比+260%。


　　光伏行业总量进入平台期，公司成长依赖“贱金属代银”的结构性趋势。MLCC需求同步镍粉扩张，国产替代带动公司放量：铜粉需求与MLCC 出货同步增长，AI 驱动MLCC 扩产叠加国产替代，有望推动公司MLCC 铜粉持续放量。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收20.27/32.17/44.11 亿元，归母净利润3.3/8.4/12.1 亿元，对应PE 为90/39/26 倍。基于公司自主PVD 工艺构筑的深厚技术壁垒和平台复制能力、全球MLCC 镍粉龙头地位，有望深度受益于AI 高景气带来的业绩扩容。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、技术路线迭代及客户认证、原材料价格波动及盈利能力风险、人民币汇率波动、一致行动人减持。

□.谢.哲.栋./.张.建.业    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司