中国核电(601985)：量价下降业绩阶段承压 投产高峰利润释放在即

大修增加、电价下降，上半年归母净利润同比-36%。2026H1 公司实现营业收入383.98 亿元（同比下降6.28%），归母净利润36.41 亿元（同比下降35.74%），其中26Q2 归母净利润15.77 亿元（同比下降37.66%），上半年公司实现净利润71.09 亿元，其中核电净利润71.69 亿元（同比-27.20%），新能源净利润-2.31 亿元（由盈转亏），核电利润下滑主要系市场化电价下降以及大修增加导致江苏核电净利润同比下滑37%、福清核电净利润同比下滑62%，新能源利润下滑主要系电价下降、利用小时数下降，上半年子公司中核汇能净利润-2.31 亿元，归母净利润-4.28 亿元。


　　装机投产、大修增加、电量下降，核电市场化电价下滑。根据经营公告，截至2026 年6 月末公司在运核电装机26.21GW，上半年公司核电发电量979.72 亿千瓦时，同比-1.89%，大修增加导致利用小时数下滑。受市场化电价下降影响，上半年田湾核电、三门核电、福清核电度电收入分别同比下降2.3、2.9、1.9 分/千瓦时。伴随煤价同比提升，二季度以来江浙电价持续上升，核电电价有望触底反弹，电价风险逐渐消退。截至2026 年6 月末，公司控股在建及核准装机20.68GW，7 月底公司庄河核电#1、#2 和金七门核电#3、#4 获国务院核准，核准常态化未来成长空间广阔。预计公司2027-2030 年分别有4、2、3、1 台机组投产，十五五进入核电投产高峰期，将带动公司利润稳定提升。


　　新能源装机增长放缓，消纳电价问题影响盈利。根据经营公告，2026 年6 月末新能源装机35GW，上半年投产1.36GW；在建装机9.24GW，其中风电3.98GW、光伏5.26GW，装机增长但新能源发电量同比下降1%，主要受风速降低、限电提升影响，且中核汇能营业收入同比下降9%，测算度电收入同比下降2.8 分/千瓦时，弃电提升、电价下降导致新能源利润持续下滑。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为78.38/90.20/111.61 亿元，对应PE为23.4/20.3/16.4 倍。公司26 年电价下降后业绩触底，27 年开始重回正增长，参考可比公司估值，给予2027 年25 倍PE，对应10.96 元/股合理价值，维持“买入”评级。


　　风险提示。政策风险；电价风险；机组稳定运行风险（技术风险）。

□.郭.鹏./.郝.兆.升    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司