巨化股份(600160)：需求阶段性平淡不改制冷剂行业景气上行趋势

事件：


　　公司发布26 年中报，公司实现收入133.4 亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润26.5 亿元，同比增长29.2%；实现扣非净利润26.3 亿元，同比增长29.7%。2026 年上半年，公司毛利率为34.0%，同比增加5.3 个百分点，净利率为22.3%，同比增加5.3 个百分点。经营活动现金净流量为23.3 亿元，同比减少12.6%。


　　26Q2，公司实现收入73.2 亿元，同比下降2.8%，环比增长21.7%。实现归母净利润14.8 亿元，同比增长18.5%，环比增长25.9%。实现扣非净利润14.6 亿元，同比增长18.3%，环比增长25.8%。2026 年第二季度，公司毛利率为33.7%，同比增加4.8 个百分点，环比减少0.7 个百分点，净利率为22.9%，同比增加4.6 个百分点，环比增加1.3 个百分点。经营活动现金净流量为13.9 亿元，同比下降36.2%，环比增长47.6%。


　　公司毛利主要来源为制冷剂、化工品板块


　　26 年上半年，公司制冷剂板块收入为67.5 亿元，同比增长10.0%，占比50.6%；毛利为37.3 亿元，同比增长20.8%，占比为82.2%（毛利率55.3%）。


　　基础化工产品及其它板块收入为14.3 亿元，同比下降1.3%，占比10.7%；毛利为2.5 亿元，同比下降36.3%，占比为5.5%（毛利率17.4%）。石化材料板块收入为16.5 亿元，同比下降18.2%，占比12.4%；毛利为0.3 亿元，同比增长256.3%，占比为0.6%（毛利率1.6%）。其余板块收入与毛利占比均为个位数，除氟化工原料外（收入同比下滑，毛利同比增长），其余板块收入/毛利均实现同比增长。


　　内外需阶段性平淡不改行业景气上行趋势


　　2026 年上半年，消费下行和消费降级等因素导致家电行业整体承压，家用空调行业国内需求受到国补退坡、地产低迷、终端库存高企压制，全球地缘冲突、各国能效政策调整等因素导致海外需求走弱。根据国家统计局数据，2026 年上半年空调产量为1.15 亿台，同比-5.7%。受地缘政治冲突影响，制冷剂出口交付受到一定影响。虽然内外需表现相对弱势，但2026年部分主流制冷剂价格价差较年初上行。目前（26/9/18）R32 价格、价差分别为6.5 万元/吨、4.8 万元/吨，较年初变动有限。R125 价格、价差分别为5.6 万元/吨、3.8 万元/吨，较年初涨幅为15%/13%。R134 价格、价差分别为6.8 万元/吨、4.8 万元/吨，较年初涨幅为9%/4%；R410a 价格为5.85万元/吨，较年初上涨8%。


　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为59.55、68.93、77.81 亿元，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。

□.邢.颜.凝./.唐.婕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司