复星医药(600196)：创新持续加码 国际化加速突破

2026 年上半年，公司扣非归母利润实现较快增长，经营质量持续改善；制药业务创新转型稳步兑现，创新产品收入占制药板块比重持续提升，国际化进程加速，由 “产品出海”迈向“体系出海”；我们看好创新管线进入密集收获阶段、国际化布局加速落地带来的估值提升潜力。


　　业绩：收入稳健，扣非后归母净利润快速增长公司披露2026 年半年度业绩：2026 年上半年实现营业收入204.42 亿元（YOY+4.75%），剔除汇率波动影响后同比增长7.17%。其中，创新产品收入稳步增长，境外业务收入同比增长16.45%，占总收入比重提升至31.21%。2026 年上半年实现归母净利润17.21 亿元（YOY+1.15%），主要系上年同期存在处置非核心资产（和睦家）的高基数影响。核心经营利润增长强劲，实现扣非归母净利润11.44 亿元，同比增加19.09%；剔除汇率波动影响、按恒定汇率计算后同比增长21.97%。2026 年上半年实现经营活动产生的现金流量净额24.24 亿元，同比增长13.59%，高于当期归母净利润增速，看好公司经营质量持续向好。


　　业务拆分：制药业务创新驱动，器械与服务板块阶段性承压制药：创新转型持续兑现，创新占比持续提升。2026 年上半年制药业务实现收入147.86 亿元，同比增长6.37%；实现分部利润16.98 亿元，同比增长6.99%。


　　其中创新药品收入达49.11 亿元，同比增长13.84%，占制药业务收入比重提升至33.21%（同比提升2.17 个百分点）。汉贝泰、汉奈佳、奥康泽等产品市场表现良好。分治疗领域看，2026H1 公司肿瘤及免疫调节核心产品收入YOY+7.37%、抗感染核心产品收入YOY+12.92%、代谢及消化系统核心产品收入YOY+7.58%、心血管系统核心产品收入YOY+3.67%、中枢神经系统核心产品收入YOY-2.44%、原料药及中间体核心产YOY-9.56%。


　　医疗器械与医学诊断业务：阶段性承压，期待新品放量。2026 年上半年实现营业收入18.60 亿元，同比减少4.86%；分部利润为亏损0.22 亿元。业绩承压主要由于医疗美容及呼吸健康业务受北美市场竞争加剧及战略新品投入增加所致。其中，联营公司直观复星的“达芬奇手术机器人”在中国境内及港澳地区新增装机6 台，“达芬奇5”新一代手术机器人已被纳入国家药监局创新医疗器械特别审查程序。


　　医疗健康服务：收入稳健，康复业务投入期致亏损扩大。2026 年上半年实现营业收入37.40 亿元，同比增长4.12%；实现分部利润为亏损2.07 亿元，亏损有所扩大。业绩变动主要由于康复专科连锁业务仍处于业务集中爬坡期，相关人员及运营能力配置需求导致当期亏损扩大。


　　展望：研发高投入驱动创新，国际化进程加速兑现研发保持高投入，创新管线步入密集兑现期。2026 年上半年公司研发总投入32.47 亿元，同比增长25.66%。其中，制药业务研发投入30.46 亿元，同比增长32.72%；创新药品相关研发投入达26.50 亿元，同比大幅增长48.38%，占集团研发总投入的81.61%，资源持续向创新药倾斜。创新成果持续涌现：


　　获批上市：上半年7 个创新药共20 项适应症于境内外获批。复迈宁（芦沃美替尼片）国内获批用于儿童朗格汉斯细胞组织细胞增生症；汉斯状（斯鲁利单抗注射液）国内获批用于胃癌新辅助/辅助治疗，并在欧盟新增获批3 项适应症（sqNSCLC, ESCC, nsNSCLC）；帕妥珠单抗生物类似药（汉倍优）于中国境内及欧盟获批上市。


　　临床进展：冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于中国境内启动III 期临床研究。AR1001（用于早期阿尔茨海默病）国际多中心III 期临床试验已于2026 年7月完成LPLV（最后一位患者的最后一次访视），期待临床数据读出。


　　前沿布局：在核药领域，α 核素放射性治疗药物SRT-017 启动IIT 研究并完成首例给药；在小核酸领域，siRNA 药物FXR0906 的临床试验申请获批；在细胞治疗领域，双靶点CAR-T 产品FKC289 用于复发/难治原发性轻链型淀粉样变、复发/难治膜性肾病的临床试验申请获批。


　　国际化：进程加速，全面兑现。2026 年上半年，公司境外业务收入达63.79 亿元，同比增长16.45%，占总收入比重提升至31.21%（同比提升3.14pct），从“产品出海”加速迈向“体系出海”。


　　产品出海加速：2026H1 斯鲁利单抗注射液于欧盟新增获批三项适应症；地舒单抗生物类似药于加拿大获批上市；帕妥珠单抗生物类似药于欧盟获批上市。


　　双向许可活跃： 对外授权方面，授予Eisai 斯鲁利单抗在日本的商业化权利，并拓展与Abbott 在亚洲、中东、非洲及东欧等42 个国家/地区的商业化合作。许可引进方面，获得AR1001 全球独家选择权，并引进GR1803（BCMA/CD3 双抗）、JS005（抗IL-17A 单抗）等高价值管线。


　　盈利预测与估值


　　考虑到医疗器械板块的阶段性压力及医疗服务板块的持续投入，但创新药业务和国际化业务增长强劲，核心盈利能力显著提升，我们看好公司创新转型战略的持续兑现。我们预计公司2026-2028 年EPS 为1.42、1.72 和1.92 元。2026 年9 月23 日股价对应2026 年16 倍PE，考虑到公司创新管线已进入密集收获期，国际化布局加速落地，未来增长空间广阔，我们维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策调整风险；市场竞争加剧风险；药品研发及审评进度不及预期风险；产品销售不及预期风险；国际化经营及汇率波动风险等。

□.郭.双.喜./.盖.文.化    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司