泽璟制药(688266)：授权收入与产品放量驱动首次半年度盈利 创新管线加速推进

事件：


　　近日，公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入12.05 亿元，同比增长220.88%；归母净利润6.40 亿元、扣非归母净利润6.17 亿元，均实现扭亏为盈、首次实现半年度盈利；经营活动现金流量净额8.09 亿元。


　　业绩大幅增长主要系2026 年上半年确认产品技术授权许可收入6.62 亿元，同时商业化产品销售收入同比增长44.30%。


　　授权许可与商业化销售双轮驱动，四款产品六项适应症加速渗透6.62 亿元授权收入来自ZG006 授予艾伯维（AbbVie，2026 年1 月已收到1亿美元首付款），叠加商业化销售同比增长44.30%共同驱动扭亏；经营现金流净额8.09 亿元，其中包含重组人凝血酶独家市场推广授权款2 亿元。


　　四款产品六项适应症已上市：多纳非尼片（泽普生）覆盖医院2,400 余家；重组人凝血酶（泽普凝）为国内唯一重组基因技术生产品种，授权远大生命科学（山东）独家推广；吉卡昔替尼片（泽普平）为首个国产MF 治疗JAK 抑制剂，1 月纳入医保，重度斑秃适应症6 月获批新增；注射用人促甲状腺素β（泽速宁）1 月获批、3 月首单出库，授权德国默克ATSA 独家推广。


　　收入放量摊薄费用率，三项费用率同比大幅下降2026H1 公司研发费用2.00 亿元、销售费用2.85 亿元、管理费用0.32 亿元。


　　受益于营收大幅放量，对应研发费用率、销售费用率和管理费用率分别为16.55%、23.62%和2.68%，同比分别下降35.76、32.62 和7.62 个百分点，费用率显著优化，规模效应逐步显现。


　　ZG006 为全球首款DLL3 三特异性抗体，获艾伯维全球授权，关键临床加速


　　ZG006（Alveltamig ）为全球首款靶向DLL3 的三特异性T 细胞衔接器（CD3/DLL3/DLL3），已获CDE 突破性疗法认定及FDA 孤儿药资格。公司保留ZG006 在大中华区的开发及商业化权益，艾伯维获得大中华区以外地区的独家选择权，并已支付1 亿美元首付款。目前就晚期小细胞肺癌（三线及以上、二线）及神经内分泌癌开展3 项关键/III 期临床。


　　ZG005 一线III 期推进，早期管线覆盖多特异性抗体与"不可成药"靶点ZG005（Nilvanstomig）为PD-1/TIGIT 双抗、同类全球进度最快之一，已启动晚期神经内分泌癌与晚期HCC 2 项一线III 期临床。早期管线依托小分子与双/三特异性抗体两大平台持续扩充，包括ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZGGS34（CD3/CD28/MUC17 三抗）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZG2001（泛KRAS）、ZG0895（TLR8）及ZG2273（泛RAS）等，多数已获中美临床批准。公司管线整体覆盖29 项核心临床项目、10 款候选药物，其中4 款8 项适应症进入BLA/NDA 或关键/III 期。


　　盈利预测和投资评级


　　考虑ZG006 海外授权收入确认及商业化产品持续放量，我们将公司2026至2027 年营业收入由12.60、16.75 亿元上调至18.07、21.76 亿元，预计2028 年营业收入为29.75 亿元；将公司2026 至2027 年归母净利润由1.26、2.70 亿元上调至5.13、4.39 亿元，预计2028 年归母净利润为6.42 亿元。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：产品商业化进展不及预期风险、在研产品研发及审批进度不及预期风险、对外授权合作不及预期风险、行业政策变化及市场竞争加剧风险、股价短期波动幅度较大风险。

□.杨.松./.曹.文.清    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司