百利天恒(688506)2026年中报点评：宜泽康商业化元年 全球研发全面提速

事项：


　　2026H1 公司实现营业收入1.87 亿元（+9.43%）；归母净利润-16.37 亿元，扣非归母净利润-16.89 亿元，亏损同比扩大；单二季度营业收入9274.79 万元（-10.61%），归母净利润-8.63 亿元。2026 上半年研发费用14.83 亿元（+42.75%），是亏损扩大的主要原因，另外，财务费用因利息费用及汇兑损益增加，由去年同期的-0.53 亿元转为2.06 亿元，也侵蚀了利润表现。


　　评论：


　　宜泽康正式获批，公司进入商业化元年。2026 年6 月，NMPA 通过优先审评审批程序，附条件批准EGFR×HER3 双抗ADC 伦康依隆妥单抗（商品名：宜泽康）上市，获批适应症为复发或转移性鼻咽癌，是全球首个且唯一获批的双抗ADC。随后7 月，食管癌晚期二线适应症的上市申请也获得NMPA 批准。


　　凭借在中国医药市场的多年深耕与积累，公司已组建一支具备丰富肿瘤学领域经验的商业化团队，以支持产品上市后快速实现市场准入与放量。


　　根据中报指引，宜泽康预计于近年在海外市场获得上市批准，公司将随之进一步完善全球商业化能力，为宜泽康的商业化落地提供支撑，并为管线中其他资产的全球上市奠定坚实基础。


　　全球研发全面提速，BMS 合作持续兑现。2026 年是公司具备全球III 期临床能力的元年，公司自主研发的BL-M14D1（一种靶向DLL3 的ADC）启动了一项联合PD-L1 治疗广泛期小细胞肺癌的III 期全球多中心临床试验，系全球首个用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的ADC 联合免疫治疗的III 期研究，也是公司首个独立开展的全球多中心III 期临床试验。同时9 月21 日，BMS 发起的全球III 期研究IZABRIGHT-Lung02 达成里程碑事件。该研究评估iza-bren联合奥希替尼一线治疗EGFR Ex19del/L858R 非小细胞肺癌，对照组包括奥希替尼单药及奥希替尼联合铂类/培美曲塞，计划全球入组约850 例。该事件触发第二笔2.5 亿美元里程碑付款，合作累计兑现金额达13 亿美元，公司后续仍有资格获得最高71 亿美元的额外付款。


　　投资建议：根据公司达成授权及核心管线研发推进情况，并结合中报及经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年的归母净利润为-11.48、-10.68和-8.93 亿元。根据创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司估值1446.4 亿元，对应目标价为350.3 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，合作授权变动风险。

□.郑.辰./.刘.浩./.朱.珂.琛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司