内蒙一机(600967)：业绩阶段性承压 外贸产品迭代静待价值修复

事件：9 月2 日，爱生集团作为低空装备领域企业，成功入选第一批国家新兴产业发展示范基地创建对象名单。公司出资参股西安爱生，旨在深度结合地面装备与无人机，进一步强化二者协同。


　　点评：


　　业绩阶段性承压，产品结构变化影响利润水平。上半年，公司实现营收52.3 亿元，YOY -8.6%；归母净利润1.7 亿元，YOY -40.7%。上半年毛利率同比下滑1.8pcts 至8.0%；净利率同比下滑1.8pcts 至3.2%。公司归母净利润同比减少41%，主要原因是产品销售结构较上年同期发生变化，各品类销售占比出现结构性差异，导致综合毛利率同比有所下降。单季度看，二季度，公司实现营收26.3亿元，YOY -12.2%；归母净利润0.3 亿元，YOY -67.6%。


　　期间费用率保持在较低水平，产品未到结算期影响现金流。上半年，公司期间费用率同比减少0.6pcts 至5.0%：1）销售费用率同比减少0.003pcts 至0.2%；2）管理费用率同比增加0.1pcts 至3.2%；3）财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.3%；4）研发费用率同比减少0.6pcts 至2.0%。上半年经营活动净现金流为-7.6 亿元，上年同期为-1.6 亿元，主要系部分产品未到结算期所致。截至二季度末，公司：1）应收账款及票据14.6 亿元，较年初减少11.4%；2）预付款项21.5亿元，较年初减少37.9%；3）存货19.5 亿元，较年初减少42.3%；4）合同负债13.6 亿元，较年初减少48.9%。


　　显著突破外贸市场，重点推进项目迭代升级。外贸方面，进入“十五五”时期，公司业务呈现出强劲且向好的发展态势，核心产品正稳步从中低端市场向高端市场迈进。目前，公司在传统核心市场成交稳固，并在重点产品的新市场开拓方面取得了显著突破，外贸订单的持续落地不仅为公司创造了可观的经济效益和良好的社会效益，更大幅提升了公司在国际市场的核心竞争力与行业品牌影响力。公司与北方公司密切合作，抓好外贸持续发展，推动VT4、VT5、VN20、4×4 等项目加速迭代升级。


　　盈利预测、估值与评级：公司逐步形成轮履并进、轻重结合、型谱齐全、技术成熟的外贸产品体系，持续巩固传统核心市场，重点产品均持续订货，外贸产品在国际市场保持一定占有量。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是3.85亿元、4.38 亿元、5.41 亿元。给予“增持”评级。


　　风险提示：国际形势变化、市场拓展不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.严.慧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司