奕瑞科技(688301)深度研究：探测器平台升级+硅基背板和工业检测助公司接力成长

我们认为公司已从单一平板探测器业务升级为X 射线核心部件与解决方案平台，覆盖医疗/齿科/工业探测器、射线源、CT 全链条及合肥硅基OLED 背板多业务线均衡发展。


　　1）从探测器专家升级为“X 影像链一站式供应商”，CT 影像全产业链布局。公司正从单一探测器部件商向“探测器+射线源+高压发生器+球管+综合解决方案”垂直整合。2025 年探测器收入17.15 亿/同比+15.03%、核心部件1.70 亿/同比+34.75%、综合解决方案1.91 亿/同比+97.61%。核心部件加速国产替代：2026 上半年微焦点射线源实现80-225kV 全系列批产、工业微焦点射线源出货量超1600 台，CT 球管、能谱CT 高压发生器等逐步量产；GOS 闪烁体材料在稀土钆出口管制背景下自主可控优势凸显、多个高端医疗客户已完成产品验证，后续有望伴随客户导入及批量交付持续放量。公司已完成CT 影像全产业链布局，从上游原材料（GOS/CZT）、中游零配件（探测器、CT球管、高压发生器、射线源），到下游整机及高端光子计数CT。GOS闪烁体稀土供应链安全驱动进口替代，GOS 闪烁陶瓷材料已实现多家重点客户批量导入，并积极扩产提量；CT 探测器及CT 球管、高压发生器等核心部件持续推进研发、客户导入及产业化。公司亦积极布局CZT 光子计数探测器等新型探测器技术，持续推动CT 核心部件国产化及产品升级，长期对标直接成像高端产品升级。


　　2）硅基OLED 背板切入AI 眼镜（AR 光学）赛道，构建第二增长极。


　　公司绑定全球硅基OLED 显示屏龙头视涯科技，2025 年硅基背板已实现5000 多万交付，2026H1 公司硅基微显示背板已迈入批量交付阶段，实现收入3.51 亿元，成为公司重要收入增量。公司硅基微显示背板主要用于制造高分辨率硅基OLED 微显示屏，终端应用覆盖AI 眼镜、VR 头显、无人机FPV 等智能终端。随着下游微显示需求增长及公司产能逐步释放，硅基微显示背板业务有望成为公司第二增长曲线，下游Meta 头显产品预计有望2027H1 发售。


　　3）工业检测打开成长空间，锂电与半导体需求驱动X 线应用拓展。


　　25 年工业解决方案收入显著增长，受益AI 算力需求提升，X 光在PCB、PCBA、先进封装等电子制造环节检测需求快速涌现。微米像素CMOS工业探测器已推出、26 年有望规模销售。锂电检测持续放量，PCB 检测设备处于送样，我们预计2026H2 有望落地首批订单，先进封装/TGV为潜在空间。


　　【投资建议】


　　公司为全球数字X 线探测器领域领先企业，具备技术研发、产业链布局及客户资源优势。探测器业务受益于医疗影像设备更新需求恢复，核心部件业务伴随CT 球管、高压发生器等产品商业化加速；硅基微显示业务布局AI 眼镜、AR/VR 等新兴应用场景，为公司提供远期成长弹性。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为35.38亿元、43.93 亿元和54.64 亿元，同比增长57.18%、24.18%和24.36%；归母净利润分别为8.39 亿元、11.16 亿元和14.30 亿元，同比增长29.10%、33.03%和28.07%，截至9 月3 日，股价对应PE 为34.69、26.08、20.36 倍，随着硅基微显示背板进入批量交付阶段，公司第二增长曲线逐步兑现，同时核心部件及综合解决方案业务加速放量，收入结构进一步多元化，公司中长期成长确定性有所增强。我们上调公司评级至“买入”。


　　【风险提示】


　　行业景气度下降及市场竞争加剧风险；产能扩张及新增折旧摊销风险；医疗卫生产业政策变化风险。

□.唐.爱.金    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司