浙江自然(605080)：以差异化新品与性价比赋能销售

公司发布半年报


　　26Q2 公司营收3.5 亿，同增5%，归母净利0.5 亿，扣非后0.3 亿；26H1公司营收7 亿，同增6%，归母净利1.2 亿，同减18%。


　　上半年收入增长主要来自两方面：一是全球化产能布局提速，保温箱包、水上用品品类销售增长贡献主要增量；二是产品力提升，水上用品、保温箱包均有新品推出，客户端影响力持续提升。利润下滑核心原因为汇率波动及原材料价格上涨。


　　人民币快速升值叠加原材料价格上涨，公司从三方面积极应对：一、适当加快结汇速度；二、保留部分美元用于海外采购，降低持有美元的风险；三、通过提价向下游客户传导部分压力，目前客户整体对提价幅度接受度较高。此外，公司内部也会强化经营管理，依托生产智能化升级与产品技术创新，持续降本增效。


　　公司目前布局三大海外生产基地：越南生产基地主营水上运动用品，上半年收入同比实现双位数增长，利润受益于生产效率提升表现较好；柬埔寨基地主要布局保温箱、保温包及高端帐篷三类业务，是上半年表现最好的基地，其中保温箱收入高速增长，保温包上半年新投产并已获得大额客户订单，高端帐篷于近期启动生产，预计下半年正式投产；摩洛哥基地主要承接欧洲市场订单需求，受当地政府办事效率等因素影响，目前仍处于建设阶段，预计2027 年年初正式投产。


　　“户外+科技”双轮驱动


　　“户外+科技”双轮驱动是公司未来长远发展的核心指引，亦是公司应对复杂国际贸易格局、顺应国家战略规划作出的前瞻性布局。该战略主要包含两层内涵：一是以科技创新赋能产品升级，推动科技与传统户外运动用品深度融合，既有效提升产品功能属性与用户使用体验，也助力行业由传统制造向智能制造转型升级；


　　二是硬科技布局，目前已出资3000 万元参与硬科技领域产业基金，同时针对半导体新材料、高端制造、智能科技相关标的开展调研及深度研究，相关调研由公司高层、外部专家及学术机构协同开展，目前各项工作均处于早期阶段，未形成具体产品和技术路线，短期内也不会对公司经营状况产生重大贡献。


　　科技领域布局主要分为两大方向：一是通过科技赋能传统户外产品，除智能床垫外，后续保温箱类智能化产品也将逐步推出；二是硬科技领域的投入，投资形式不限于财务投资、收并购、直接投资，目前除已出资3000万元参与产业基金外，其他相关布局仍在推进中。


　　调整盈利预测，维持“增持”评级


　　公司掌握TPU 薄膜生产及面料复合、聚氨酯软泡发泡、高周波熔接、热压熔接等核心工艺与关键技术，生产环节从源头介入，实现从原材料、中间材料到成品全流程自主管控与生产，构建特色鲜明的垂直一体化产业链，兼具成本、质量与交期综合优势，有效提升公司抗风险能力与市场议价能力。


　　考虑原料价格上涨及人民币升值等因素，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利分别为1.7/2.1/2.6 亿（前值为2.1/2.4/2.8 亿元），对应PE 分别为20/16/13x。


　　风险提示：海外市场拓展不及预期，国际贸易环境扰动，汇率波动风险等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司