新莱福(301323)深度报告：从单核到三驾马车 微纳粉体平台蓄势待发

从单核到三驾马车，新老业务接力成长。公司是柔性磁体全球领军企业，2023 年深交所上市，实控人汪小明持股26.37%。公司主营吸附功能材料、电子陶瓷元件和辐射防护材料，其中吸附材料收入占比于2026H1 降至49.16%，辐射防护材料快速放量至17.39%，成为重要增长极。公司2026H1 营收5.96 亿元，同比增长32.13%，归母净利润0.86 亿元，同比增长27.50%，综合毛利率稳定在34%以上。公司资产负债率仅8.61%，财务稳健，可支撑产能扩张与并购推进。


　　传统主业稳中有进，新业务高增与盈利修复共振。1）吸附功能材料业务稳健增长，2026H1 收入2.93 亿元，磁性制品销量激增138.17%有效对冲传统磁胶材料下滑。2）电子陶瓷元件全面放量，2026H1 收入1.25 亿元，同比+60.30%，通过铜代银工艺及自动化升级推动毛利率逐季修复。3）无铅辐射防护材料覆盖医疗、安检等领域，可塑性透明防辐射材料打破海外垄断并量产，2026H1 收入1.04 亿元，同比+60.41%；毛利率达54.76%，毛利占比升至27.85%，成为第二增长曲线。此外，公司境内外产能布局同步推进，越南新基地已于2026 年3 月投产，宁波子公司投资1.5 亿元建设年产3 万套医用射线无铅防护系列产品项目，夯实产能基础。4）MIM业务2026H1 收入同比大增219.38%，毛利率回升至18.37%；超细金属粉体技术突破并小批量生产，为公司储备长期增长新动能。


　　微纳粉体平台产业化落地，开拓新增长极。随着银价高涨推动“去银化”趋势加速，铜基粉体材料凭借成本优势迎来替代机遇；同时受智能化汽车渗透率提升以及AI 终端硬件升级迭代等多重因素驱动，电子元件市场需求将延续高增长态势，推动MLCC 原材料镍基粉体需求进一步提升。在此背景下，公司集中投入电子专用微纳粉体材料产业化项目，预计将形成年产1,500 吨铜基和500 吨镍基粉体的生产能力，满足自用替代银电极需求的同时可对外销售。


　　收购金南磁材并配套扩产，盈利有望显著增厚。公司拟以10.54 亿元收购金南磁材100%股权，并配套募资不超4.80 亿元用于两大生产基地建设，达产后将新增含油轴承、高性能金属粉体及软磁材料等产能；并购后双方将在多领域形成技术互补与产业链协同。金南磁材承诺2026-2028 年业绩期内净利润分别不低于0.89、0.94 和1.00 亿元。


　　投资建议：公司作为稀缺的平台型功能材料标的，我们认为公司已步入加速成长期，不考虑收购金南磁材100%股权的情况下，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.9、3.0、4.1 亿元，对应现价的PE 为43、28、20 倍；若金南磁材收购完成，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.5 亿元、3.4 亿元、4.4 亿元，对应现价的PE 分别为34、24、19；首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、收购金南磁材审批与整合、募投项目不达预期风险。

□.邱.祖.学./.许.隽.逸./.李.挺    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司