新和成(002001)：维生素国产化与创新突破之路

以“化工+”“生物+” 两大技术平台为核心，打造精细化工龙头企业


　　浙江新和成股份有限公司是一家主要从事营养品、香精香料、高分子材料、原料药生产和销售的国家级高新技术企业。公司以浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化等生产基地为依托，形成了“化工+”和“生物+ ”两大核心平台，不断发展各类功能性化学品。


　　营养品板块奠定公司利润基础


　　公司收入与毛利的主要来源为营养品板块，2015 年至2026 年上半年，营养品收入及毛利占比基本在六成以上（仅2023 年毛利占比为59%）。2009年至今，公司归母净利润变化与主营产品维生素A、E、蛋氨酸（蛋氨酸一期于2017 年投产）价格变化相关度较高。


　　公司为国内成功产业化VE 两大中间体的首家企业，持续进行技术改革


　　2003 年，公司VE 产能包括8000 吨VE 粉与1 万吨VE 油；2010 年，新和成维生素E 产能为1 万吨。公司于2010 年进行非公开发行，募集资金部分用于增加VE 产能及优化中间体技术，VE 主环合成路线变更为异佛尔酮法，异植物醇合成路线变更为异戊醛法，带来成本下降空间；2025 年，公司VE 产能为6 万吨（以50%粉计）。


　　自柠檬醛始，构筑维生素A 全产业链


　　公司使用Roche 法生产维生素A，于1998 年建成100 吨/年的VA 粉中试装置，2000 年2000 吨/年VA 粉的规模化生产（列入国家扩大出口专项项目）竣工，2025 年，公司维生素A 产能为8000 吨（折50 万IU）。紫罗兰酮为公司VA 中间体，柠檬醛为合成紫罗兰酮的原材料。2005 年公司组建团队进行柠檬醛研发，后续柠檬醛产能逐步提升。


　　建设新材料，开启新篇章


　　2012 年公司公告，拟将2010 年非公开发行募集资金投资项目“年产6000吨氨基葡萄糖食品添加剂项目”变更为“年产5000 吨复合聚苯硫醚（PPS）新材料项目”， 该项目于2014 年1 月完成试车。2017 年，公司PPS 二期1 万吨项目建成完成并成功试车。2022 年，PPS 三期7000 吨投料试车；2024年，公司总计2.2 万吨的PPS 产能实现100%产能利用率。


　　盈利预测：预计公司2026/2027/2028 年净利润分别为81.2/89.5/98.0 亿元，参考基础化工龙头公司万华化学、氨基酸龙头企业梅花生物与蛋氨酸生产企业安迪苏，2026 年平均PE 为11.9 倍，给予公司2026 年12-14 倍PE，对应目标价31.7-37.0 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济风险、行业与市场竞争风险、原材料价格波动风险、汇率及贸易风险、在建项目不及预期风险等

□.邢.颜.凝./.唐.婕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司