骆驼股份(601311)：利润短期承压 低压锂电销量高增

事件：公司发布 2026年中报，上半年实现营业收入76.42亿元，同比-4.42%，归母净利润2.79 亿元，同比-47.44%，扣非归母净利润2.75 亿元，同比-31.93%。


　　分季度看，Q2 实现营业收入37.90 亿元，同比-1.77%/环比-1.60%，归母净利润1.20 亿元，同比-59.25%/环比-24.53%，扣非归母净利润1.09 亿元，同比-45.18%/环比-34.35%。


　　汇兑与投资损失拖累利润下滑。上半年公司归母净利润2.79 亿元，同比-47.44%，扣非归母净利润2.75 亿元，同比-31.93%，净利润波动幅度较大，主要源自上半年汇兑损失约5238 万元以及创新基金投资损失约5251 万元，同时叠加去年同期债务重组收益高基数，导致利润同比下降明显。26 年H1，期间费用率9.39%、同比+1.01pp，主要也是受汇兑损失影响；经营现金流净额-0.83 亿元（去年同期+1.22 亿元），主要因为销售回款减少。


　　铅酸总量承压、结构升级托底毛利率，低压锂电高速放量。上半年铅酸电池销售1799 万KVAH，同比-6.12%，量降主要是因为上半年乘用车总量走弱、电动化替代持续加深，从结构上看，主机配套市场中，AGM 启停电池销量同比+6.71%，维护替换市场中，EFB/AGM电池销量同比+30%，把铅酸电池毛利率托至18.92%，同比+0.53pp，高端产品占比提高对毛利率的提升带来促进作用。


　　上半年，低压锂电销售43 万KWH，同比+86.91%，产量53 万KWH，同比+110.01%。26 年H1，低压锂电实现18 个定点量产、新获36 个定点（12V 29个、24V 7 个），一条新的软包电芯和PACK 产线预计年底投产。未来随着低压锂电定点量产交付与产能爬坡，有望持续对冲铅酸电池总量承压，推动公司长期盈利能力向好。


　　海外市场短期承压，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间。上半年海外整体销量同比-18.27%，主要是受美国关税壁垒、中东反倾销税及地缘冲突压制，但马来西亚、印尼销量分别约+30%/+60%，欧洲奔驰、宝马定点项目量产，新获5个海外车企定点，新增客户21 个、覆盖8个新国家。新赛道方面，钠电以抢占下一代低压电池标准为目标，12V/24V 产品部分小批量交付并获欧洲车企预研样件项目；数据能源完成内蒙古某智算中心项目交付及其他订单13 个。


　　随着海外新兴市场与豪华客户定点的持续放量，有望逐步对冲欧美贸易壁垒压制，叠加钠电标准卡位与数据能源订单落地，公司新的成长曲线正在成型，长期成长空间值得期待。


　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为7.47/8.69/9.53亿元，对应EPS 分别为0.64/0.74/0.81 元。我们选取电池行业天能股份、珠海冠宇、欣旺达为可比公司，考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间，给予公司2026 年15 倍PE，目标价9.60 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司