润泽科技(300442)：资源储备行业领先 AIDC与全球布局打开成长空间

核心观点


　　公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全球布局九大园区，合计规划规模达6GW，处于行业领先地位。公司AIDC 市场拓展成效显著，智算服务业务带动收入快速增长，未来将进一步加大对AIDC 的资源投入， 扩大市场份额。同时，公司在完成境内一体化算力中心体系布局的基础上，启动全球化战略，目前已落地香港、印尼项目。目前，全球仍处于“AI 需求旺盛，算力供应紧张”的阶段，公司AIDC 与全球化布局有望持续受益。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入37.46 亿元，同比增长50.05%；归母净利润12.03 亿元，同比增长36.43%；扣非归母净利润12.06 亿元，同比增长37.34%；经营活动现金流净额29.58 亿元，同比增长30.78%。


　　简评


　　1、扣非业绩持续环比增长，AIDC 算力业务成为核心增长引擎。


　　2026 年上半年，公司实现营业收入37.46 亿元，同比增长50. 05%；归母净利润12.03 亿元，同比增长36.43%，若加回REIT 首发资产的财务数据，公司归母净利润将达到13.2 亿元，同比增长将达到50%；扣非归母净利润12.06 亿元，同比增长37.34%；经营活动现金流净额29.58 亿元，同比增长30.78%，公司预计2026 年经营活动现金流量净额将突破60 亿元。2026 年二季度， 公司实现营业收入19.06 亿元，同比增长46.83%，环比增长3.62%；归母净利润6.21 亿元，同比增长37.45%，环比增长6.70%；扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长38.69%，环比增长7.20%，2025 年以来，公司扣非归母净利润逐季度环比增长，预计主要是新交付算力中心上架率提升以及AIDC 算力业务发展带来增量。


　　2026 年上半年，公司AIDC 算力业务收入19.95 亿元，同比增长126.24%，占公司营业收入比例达53.26%，公司已搭建起覆盖服务器、存储、光模块、交换机等核心硬件的稳固供应链体系，自持高性能服务器规模行业领先，仅约3 年时间算力业务各项核心指标即全面超越已经营17 年的机柜业务，成为核心增长引擎。


　　2、25 年新增交付创历史新高，26 年预计交付规模进一步增加。


　　公司已在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW。境内布局：公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约5.4GW，基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局。


　　境外布局：2026 年，公司采取“人力服务出海+资产投资出海”的方式，通过自建和收购并举，迅速完成了香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大境外核心节点布局，中短期合计规划算力规模约600MW，巴淡岛园区远期可扩容为GW级。


　　2025 年，公司累计交付220MW 算力中心，已基本都达到80%以上的上架率。2026 年，公司预计国内新增交付300MW 以上，包括廊坊园区单体200MW 智算中心、重庆园区50MW、惠州园区40MW 等，交付量将再创新高，同时印尼·巴淡岛园区60MW 也将于今年交付。


　　3、盈利预测与投资建议


　　公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全球布局九大园区，合计规划规模达6GW，处于行业领先地位。公司AIDC 市场拓展成效显著，智算服务业务带动收入快速增长，未来将进一步加大对AIDC 的资源投入，扩大市场份额。同时，公司在完成境内一体化算力中心体系布局的基础上， 启动全球化战略，目前已落地香港、印尼项目。目前，全球仍处于“AI 需求旺盛，算力供应紧张”的阶段，公司AIDC与全球化布局有望持续受益。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为31.87 亿元、39.22 亿元、49.05 亿元，对应当前市值PE 分别为33.5X、27.2X、21.8X，维持“买入”评级。


　　4、风险提示


　　IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响。


　　市场竞争加剧。IDC 机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。


　　市场需求不及预期。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户AI 业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。


　　国家节能政策变化风险。2021 年12 月河北省发改委印发相关政策通知，提出到2025 年，电能利用效率1. 3 以　　上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。截至目前，公司正在交付及在建的数据中心设计PUE已降到1.3 以下，大部分已运营的数据中心实际PUE 也已降到1.3 以下。但最终PUE 值尚需届时有关主管部门对PUE 的监察检查或认定，仍然存在实际运行效果未能满足1.3 以下的可能性，或者国家届时出台更加严格的节能政策，将会给公司带来相应的经营风险或经济损失。

□.于.海.宁./.朱.源.哲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司