洛阳钼业(603993)：“铜金双极”战略持续深化 单季度业绩续创新高

业绩：2026 年H1，公司实现营业收入1,353.20 亿元（yoy+42.78%），实现归母净利润161.52亿元（yoy+86.27%），扣非归母净利润156.06 亿元（yoy+78.89%）；单季度来看，2026 年Q2，公司实现营业收入689.17 亿元（yoy+41.32%，qoq+3.79%），归母净利润83.92 亿元（yoy+77.60%，qoq+8.15%）。单季度业绩续创历史新高。


　　量：矿产铜产销量同比上涨，新收购巴西金矿并表放量1）铜：单季度产量超20 万吨。2026 年H1，公司产铜38.80 万吨（yoy+9.73%），按照产量指引中值测算已经完成49.11%，销量为37.62 万吨（yoy+16.60%）；其中2026 年Q2 产量为20.01 万吨（yoy+9.34%，qoq+6.49%），销量19.40 万吨（yoy-2.41%，qoq+6.48%）。


　　2）钴：刚果（金）钴出口配额制度影响销量。2026 年H1，公司钴产量6.53 万吨（yoy+6.93%），完成产量指引中值59.37%，销量5,727 金属吨（yoy-86.60%）；其中2026 年Q2 产钴3.48 万金属吨（yoy+13.50%，qoq+14.06%），销量3,738 金属吨（yoy-83.00%，qoq+87.93%）。2026年Q2 刚果（金）钴产品陆续恢复出口。


　　3）金：巴西金矿并表放量。2026 年H1，公司矿产金产量3.12 吨，销量3.03 吨，完成年化产量指引中值的44.63%；其中2026 年Q2 产量1.79 吨（qoq+33.42%），销量1.90 吨（qoq+68.73%）


　　4）其他板块：2026 年H1，钼、钨、铌和磷肥产量分别为6,779 吨、3,496 吨、5,351 吨和58.72 万吨，完成产量指引中值的52.15%、49.94%、50.96%和51.06%。


　　主要产品价格上涨，铜钴钼等毛利率有所抬升


　　2026 年H1，公司相关产品市场价格同比高增，其中LME 铜均价13,083.97 美元/吨（yoy+38.73%），钴25.56 美元/磅（yoy+94.22%），氢氧化钴折价系数99.23%（yoy+30.13pcts)，LBMA 金4,713 美元/盎司（yoy+57.15%），钼铁29.08 万元/吨（yoy+27.10%），仲钨酸铵103.10万元/吨（yoy+363.79%）。2026 年H1，铜、钴、金、钼、钨毛利率分别为62.88%（yoy+9.25pcts）、83.16%（yoy+21.33pcts）、41.12%、46.70%（yoy+8.42pcts）和77.48%（yoy+13.14pcts）。


　　费用：期间费用率微幅上涨，费用管控优异


　　2026 年H1，公司期间费用率2.73%（yoy+0.21pcts）；销售费用0.43 亿元（yoy-24.81%），销售费用率0.03%（yoy-0.03pcts）；管理费用15.68 亿元（yoy+38.68%，主要系巴西金矿完成收购并表），管理费用率1.16%（yoy-0.03pcts）；财务费用16.99 亿元（yoy+73.52%，主要系汇兑损失同比增加），财务费用率1.26%（yoy+0.22pcts）。


　　投资建议：公司铜板块KFM 二期有序推进，计划于2027 年建成投产，达产后预计新增铜产能约10 万吨／年；通过收购奥丁金矿和巴西四座在产金矿布局黄金业务，2029 年预计黄金年产能20 吨以上。铜钴基本面保持偏紧，央行购金持续，我们预计2026-2028 年归母净利润332.06、378.93、416.18 亿元（前值283/319/333 亿元），当前市值对应PE 为11.0、9.6、8.8倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。

□.胡.十.尹./.陈.沁.一    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司