川恒股份(002895)：磷酸盐深耕基本盘 磷矿石拓疆成长可期

磷矿石：新兴领域需求扩容，公司磷矿石投产周期将至有望打开成长空间国内磷产业链市场供需呈现“传统需求稳健、新兴领域扩容”的双轨特征，受新能源汽车与储能市场需求的强劲驱动，磷酸铁锂出货量高增，据我们测算，“十五五”期间我国新能源汽车及新型储能行业发展或累计拉动3968万吨磷矿石需求。经统计，目前公司磷矿石权益产能合计270 万吨，2027年后公司在建磷矿产能将陆续投产，在建控股及参股磷矿全部投产后预计将新增530 万吨磷矿权益产能。


　　磷酸：行业需求快速扩张，公司商品磷酸技改有望扩产磷酸是磷化工最主要的基础产品，是磷化工产业链最重要的中间体，当前国内磷酸行业并非单纯依靠产能扩张驱动，而是呈现“需求快速增长、产量跟随提升、产能利用率修复”的结构性改善特征。目前公司外销商品磷酸、净化磷酸主要由广西扶绥基地生产，其中商品磷酸产能20 万吨/年（原装置正在进行20 万吨/年技改为40 万吨/年），净化磷酸产能10 万吨/年。


　　饲料级磷酸二氢钙：禽畜饲料渗透率有望提升，饲料钙盐龙头行稳致远近年来国内磷酸二氢钙产能保持相对稳定，近两年保持在140 万吨水平，同时国内磷酸二氢钙产能集中度较高，据百川盈孚，贵州川恒和鹏越生态磷酸二氢钙国内产能占比合计为35.7%。我国饲料级磷酸二氢钙下游水产饲料产量相对稳定，禽畜饲料领域具有逐步替代饲料级磷酸氢钙的潜力。


　　2026 年原材料硫磺价格大幅上涨，但磷酸二氢钙价格传导速度较快，盈利保持相对稳定。


　　磷酸一铵：消防刚需基本盘稳定，新能源增量需求有望增长根据百川盈孚，工业级磷酸一铵主要用于ABC 干粉灭火剂原料，同时也是生产阻燃剂聚磷酸铵的主要原料，还是一种速溶性的高效复合滴灌肥料。


　　近年来随着新能源产业的增长，需求结构也随之改变，从传统农业领域向新能源领域倾斜，从磷酸铁产能工艺来看，铵法占比60%左右，对工业级磷酸一铵需求逐年增长，截止2025 年新能源消费占比约51%，农业需求占比约31%，当前新能源领域已经成为工业级磷酸一铵的核心需求，市场呈现分化态势。受原材料价格上涨影响，国内工业级磷酸一铵价格自2025年10 月的5700 元/吨低点提高至当前（2026 年7 月14 日）的7400 元/吨，累计涨幅达1700 元/吨，价格上涨亦较大程度上对冲原材料价格上涨带来的成本压力。


　　高毛利产品兼具稳定现金流与成长弹性，首次覆盖，给予“持有”评级我们预测26/27/28 年公司归母净利润14.6/17.3/21.0 亿元，EPS 分别为2.41/2.85/3.46 元。公司自有磷矿实现全产业链一体化，作为饲料磷酸二氢钙全球龙头之一，同时2027 年公司在建磷矿将陆续投产，高毛利产品矩阵兼具稳定现金流与成长弹性。首次覆盖，给予“持有”评级。


　　风险提示：原材料价格超预期上涨风险；产品价格超预期下跌风险；在建产能投放不及预期风险；测算存在主观性风险；环保政策变化风险；安全生产风险；人民币对美元升值的风险；为天一矿业提供担保的风险等。

□.唐.婕./.丁.文.宇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司