尚太科技(001301)：一体化优势兑现 高端化与扩产共驱成长

工艺积淀奠定成本优势，一体化扩张驱动长期成长：


　　尚太科技自石墨化加工起步，2018 年进入宁德时代供应链切入负极赛道；2025 年负极销量34.35 万吨，市场份额11.80%，负极业务收入占比近92%；山西四期、五期、马来西亚基地在建，2027 年公司总产能有望突破70 万吨。短期受行业降价、外协成本扰动利润承压，成本、客户、产能支撑中长期成长，盈利有望修复。


　　需求驱动增长、结构升级加速，供需格局由过剩向紧平衡修复：


　　新能源车、储能为负极核心需求，2021-2025 年国内新能源车销量由350 万辆增至1,600 万辆以上；产品向高性能迭代，高倍率快充、硅碳、硬碳负极产业化，竞争转向性能、技术、一体化能力。2021-2022年行业扩产，2023-2024 年产能集中释放造成阶段性过剩、价格下行，行业出清，一体化低成本企业份额提升；2026 年价格小幅修复，供需转为结构性紧平衡。2027-2028 年海内外新能源车、储能需求继续增长，供给扩产趋于理性，行业竞争聚焦高端产品与成本效率。


　　成本筑底与成长兑现共振的一体化负极龙头：


　　尚太科技核心竞争力是“成本+成长”双轮驱动。成本端石墨化自供率稳居行业前列，单吨成本约6,500 元，对比外协9,500-9,800 元/吨，单吨成本优势约3,000 元；成本优势来自工艺积累、用电管理、全工序一体化，并非仅依赖低电价。成长端：高倍率负极批量出货，占比超50%，布局硅碳、硬碳；与宁德时代等头部客户合作；订单驱动扩产，远期产能突破70 万吨，降低外协，释放规模及盈利弹性；成本优势对冲周期波动，产品+产能打开成长空间。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为102.80/149.16/194.69亿元， 同比+29.42% 、45.10% 、30.52% ； 净利润分别为10.87/18.14/24.54 亿元，同比+14.88%、66.96%、35.27%。公司凭借石墨化工艺与一体化制造实现成本领先，高端产品占比提升、头部客户需求稳定、新建产能落地，盈利、市场份额有望持续提升。给予公司对应2026 年目标价62.61 元/股，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　新能源汽车及储能需求不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下行、原材料价格大幅波动、新增产能投产及爬坡不及预期、海外项目建设及客户导入不及预期、单一大客户风险、盈利预测及假设不及预期风险、应收账款较高风险。

□.张.天.然./.赵.皓    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司