联影医疗(688271)：高端产品快速放量 海外市场高增长

公司2026H1 业绩符合预期，净利润受汇兑、研发投入加大等因素影响有所下滑。展望下半年，公司收入有望延续上半年良好的增长态势，其中海外市场有望保持高增长，国内市场有望加速增长；全年利润增速预计低于收入增速，主要需要考虑费用投入节奏、汇兑等因素的影响。在国内市场，随着设备更新资金下达、各地集采及招采项目加快实施，国内招投标有望持续改善，叠加公司5.0T MR、光子计数CT、双源双宽体CT 等高端和创新产品的放量，预计下半年国内收入较上半年有望加速增长。在海外市场，公司海外在手订单及项目储备保持良好，多款高端新品正在欧美及发达亚太市场加快导入，预计下半年海外将延续上半年的高增长态势。


　　事件


　　公司发布2026 年半年报


　　2026 年上半年，公司实现营收70.52 亿元（+17%），归母净利润8.97 亿元（-10%），扣非归母净利润8.27 亿元（-14%），基本每股收益为1.10 元/股。利润分配预案为：每10 股派发现金红利人民币1. 30元（含税），本次利润分配不送红股，不以公积金转增股本。


　　简评


　　业绩符合预期，净利润受汇兑、研发投入等因素影响有所下滑2026 年上半年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为70.52 亿元（+17%）、8.97 亿元（-10%）和8.27 亿元（-14%）。业绩符合预期，收入实现稳健增长，利润端下滑主要受汇兑损失以及全球化运营体系建设、前沿技术研发、市场能力拓展等投入增加的影响，其中上半年汇兑损失为1.18 亿元（去年同期汇兑收益为1461 万元），若剔除汇兑的影响，上半年利润总额同比增长9%。2026Q2 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为41.44 亿元（同比+17% ， 环比+43%）、4.98 亿元（同比-21%，环比+25%）和4.55 亿元（同比-23%，环比+22%）。


　　国内市占率稳步提升，海外实现高增长


　　分业务来看，2026H1 公司设备业务收入为58.51 亿元，同比增长19.66%；服务业务收入为9.80 亿元，同比增长20.11%，占营业收入比重为13.90%。分产品品类来看，MR/CT/MI/XR/RT 收入分别为22.86 亿元（+16%）、16.51 亿元（+9%）、10.62 亿元（+26%）、4.55 亿元（+41%）、3.97 亿元（+64%）。


　　分地区来看，2026 年上半年中国市场收入为52.87 亿元（+8%），在第三方统计的国内医疗影像设备市场发生金额（不含超声）同比下降约8%的背景下，上半年公司综合市场份额逆势提升近1.7 个百分点。海外收入为17.65 亿元（+54%），占营业收入比重提升至25%，海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步；分区域来看，北美市场实现收入4.21 亿元（其中美国市场收入同比增长2%），欧洲市场实现收入2.66亿元（+49%），亚太区域实现收入10.09 亿元（+149%），新兴市场区域实现收入0.68 亿元（同比下降54. 56%，主要受项目交付节奏及上年同期基数影响）。


　　下半年国内招标有望持续改善，海外有望保持高增长态势展望下半年，公司收入有望延续上半年良好的增长态势，其中海外市场有望保持高增长，国内市场有望加速增长；全年利润增速预计低于收入增速，主要需要考虑费用投入节奏、汇兑等因素的影响。在国内市场，随着设备更新资金下达、各地集采及招采项目加快实施，国内招投标有望持续改善，叠加公司5.0T MR、光子计数CT、双源双宽体CT 等高端和创新产品的放量，预计下半年国内收入较上半年有望加速增长。在海外市场，公司海外在手订单及项目储备保持良好，多款高端新品正在欧美及发达亚太市场加快导入，预计下半年海外将延续上半年的高增长态势。


　　毛利率保持相对稳定，财务费用受汇率波动影响较大2026 年上半年，公司销售毛利率为47.18%（-0.75pct），保持相对稳定，其中海外业务毛利率同比提升约3.8 个百分点，主要由于高端产品收入占比提升以及本地化交付效率持续优化。销售费用率为14.82%（-0.77pct ），销售费用同比增长11.41%，主要系公司加大海外营销体系建设，增加对销售的投入所致；研发费用率为14. 33%（+1.59pct），主要系公司加大研发投入所致；管理费用率为4.41%（+0.14pct），主要系折旧以及股份支付费用增加所致；财务费用率为1.37%（+2.19pct），主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。2026 年上半年，经营活动产生的现金流净额为-2.42 亿元（上年同期为0.49 亿元），主要系公司业务增长，各项经营活动现金收支同比有所增加所致。应收账款周转天数为146.22 天，同比增加5.01 天；存货周转天数为313.32 天，同比下降20.26天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。


　　看好公司长期发展前景和投资价值


　　公司是国产医学影像设备龙头，长期增长动力强劲。短期来看，国内设备更新项目持续落地，公司光子计数CT、双源双宽体CT、5.0T MR 等高端产品市场竞争力强，有望持续贡献收入增量，海外市场有望保持高增长态势，26 年收入有望实现较好的增长。中期来看，海外市场成长空间广阔，公司海外收入占比持续提升，有望为集团整体增长贡献弹性。长期来看，公司持续加大研发投入，产品持续迭代升级，有望维持行业领先地位。


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为165.78 亿元、204.94 亿元和249.93 亿元，分别同比增长20. 13%、23.62%和21.95%，预计归母净利润分别为19.33 亿元、25.19 亿元和31.04 亿元，分别同比增长3.43%、30.31%和23.19%。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1、行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。


　　2、海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。


　　3、市场竞争风险：GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等公司在医疗设备的诸多领域多年来占据主导地位，学术储备、临床实证、客户认知、全球供应链整合、产品技术开发、海外售后服务和品牌影响力上拥有显著优势。面对国际市场竞争，如果公司不能保持并持续强化自身的竞争优势和核心竞争力，公司产品的市场份额及价格可能会因市场竞争加剧而下降。


　　4、财务风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.朱.琪.璋./.李.虹.达./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司