航亚科技(688510)深度：商发/燃机系列之四：深耕航发精密制造 海外市场打开成长空间

投资要点：


　　航发精锻主业稳固，医疗与海外布局打开成长空间。公司深耕航空发动机精锻领域，具备压气机叶片、转动件及结构件的全谱系制造能力，同时在医疗骨科关节植入锻件领域持续突破，并积极拓展海外市场，为未来增长提供新动力。凭借技术积累与市场拓展，公司营业收入从2020 年的3.01 亿元提升至2025 年的6.97 亿元，年复合增速达18.29%；海外收入占比由2020 年的22.96%提升至2026H1 的56.78%，成为重要增长引擎。


　　两机：两机需求共振，航空锻件市场空间广阔。1）航发：预计未来二十年我国民机航发叶片市场空间可达1406 亿美元，随着国产大飞机产业链国产化替代进程加速，民机航发叶片需求有望持续释放。2）燃机：AI 算力扩张拉动燃气轮机需求上行，2025 年全球燃气轮机订单量创25 年来新高。公司深耕精锻近净成形技术，客户覆盖赛峰、GE 航空、罗罗及中国航发等国内外主流厂商，实现LEAP 系列叶片大批量稳定供货，军民市场双轮驱动增长；马来西亚基地规划新增压气机叶片150 万片产能，强化海外客户响应能力与供应链韧性。


　　凭借技术优势与客户深度绑定，公司有望深度受益两机景气及国产大飞机产业链发展，成长空间广阔。


　　医疗：骨科植入市场持续扩容，技术迁移打开第二增长曲线。全球人口老龄化与健康需求升级双轮驱动，骨科植入市场持续扩容，预计2026-2035 年全球骨科市场将由689.9 亿美元增至1098 亿美元；骨科植入锻件属第三类医疗器械，长期植入人体、性能要求高、加工难度大，行业集中度较高，2024 年全球前五大企业合计占据52.5%市场份额。公司依托钛合金、高温合金精锻技术切入骨科关节植入锻件，客户覆盖强生、施乐辉及爱康集团、大博医疗、威高骨科等公司，2026H1 医疗产品营收0.37 亿元；马来西亚基地同步规划医疗骨科植入锻件100 万件产能，支撑海外客户持续拓展。凭借工艺迁移与客户验证的领先身位，公司医疗业务有望打造第二增长曲线。


　　首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为航发精锻叶片核心标的，考虑全球两机高景气及国产大飞机产业链国产化替代进程加速，我们预计公司2026E-2028E 年的归母净利润分别为1.3/1.7/2.2 亿元，对应PE 分别为45/35/28 倍。公司主业为航发精锻叶片、转动件及结构件，因此选取航发产业链相关可比公司，钢研高纳（主营高温合金及高温合金叶片、机匣、结构件等）、航材股份（航发平台型公司，具备航发涡轮叶片及燃气轮机叶片能力）、应流股份（两机热端部件核心供应，产品包括燃机铸造叶片及航发结构件）。行业内可比公司2026E 年平均PE 为48 倍，公司2026E 年PE 低于可比公司平均水平。考虑到两机赛道高景气及公司深度绑定核心客户、产品谱系持续拓展，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。


　　风险提示：技术开发风险、原材料价格波动风险、海外产能建设节奏不及预期、汇率风险、可转债实施不及预期

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.田.昕    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司