美的集团(000333)：从家电龙头到全球化科技集团

核心要点：


　　本轮股价上涨主要由业绩驱动，估值尚未明显扩张复盘上市以来的五轮牛熊周期，美的股价既受经营增长推动，也曾经历显著的估值抬升与压缩。2022 年四季度以来，公司股价再次持续上行，但截至报告日，PE 仍不足15 倍，处于上市以来历史中枢偏低位置。与2019—2021 年的“核心资产”行情相比，本轮市场给予的估值溢价较为克制。


　　我们认为，后续收益更依赖海外业务、To B 业务和经营效率的持续兑现；如果这些变化得到验证，公司有望逐步摆脱市场对其单一家电周期的定价。


　　智能家居决定经营底盘，To B 业务打开新的增长空间智能家居仍是美的最主要的收入和利润来源。空调、冰箱、洗衣机及小家电构成完整的产品矩阵，国内渠道和海外本地化经营共同支撑需求，成熟业务产生的现金流为研发、并购和新业务培育提供资金。与此同时，楼宇科技已延伸至工商业暖通、数据中心制冷和楼宇能源管理；工业技术将压缩机、电机、控制器等内部配套能力向外部客户输出；机器人与自动化业务则面向制造业投资需求。我们预计2026 年楼宇科技保持双位数收入增长，机器人与自动化业务接近双位数增长；工业技术短期承压，2027 年起逐步修复。


　　美的的护城河是一套能够反复使用的制造与经营体系前端，品牌、完整品类和全球渠道帮助公司获取需求；中端，T+3 供应链、数字化制造与渠道扁平化提高需求响应速度和库存周转效率；后端，压缩机、电机、控制器等核心零部件的研发制造能力加强成本、供应和产品协同。单项能力并不难理解，难点在于将研发、采购、制造和销售长期组织成高效运转的整体。这套体系先在家电业务中形成规模优势，再向楼宇科技、工业技术、机器人及新能源等领域延伸，是我们看好美的长期竞争力的主要依据。


　　投资建议


　　我们预测公司2026-2028 年营业总收入分别为4779/5153/5501 亿元，同比+4.2%/+7.8%/+6.8%；同期归母净利润分别为659/502/571 亿元，同比+50.1%/-23.8%/+13.7%；同期PE 分别为9.5X/12.5X/11.0X（截至2026 年9月28 日）。


　　我们看好美的将成熟家电业务的规模、现金流和组织能力，持续复制到海外市场与To B 业务。智能家居提供稳定的经营底盘，楼宇科技、工业技术及机器人业务扩大公司可触达的市场；核心零部件自制、数字化供应链和渠道效率支撑长期竞争力。本轮股价上涨主要由业绩驱动，估值未出现明显扩张。鉴于2026 年表观利润受非经常性收益扰动，投资判断更应关注海外自主品牌、To B 订单、主营毛利率和费用率的持续兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　国内家电需求及竞争加剧风险；海外经营不及预期风险；To B 业务增长与整合不及预期风险；原材料成本上涨及费用率回升风险；公允价值变动收益低于预测风险。

□.张.弛    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司