四方达(300179)：主业拐点向上 金刚石散热、金刚石钻针打开空间

四方达：金刚石应用多点开花，钻针、散热双轮驱动1）公司主业为资源开采/工程施工类超硬材料产品、精密加工类产品、CVD 金刚石。


　　①资源开采/工程施工类超硬材料产品：2026H1 营收1.5 亿元，占比41%，毛利率56%，毛利占比47%。2020-2025 年资源开采/工程施工类超硬材料产品由1.9 亿元增长至3 亿元，复合增速9%，占比由63%下降至54%。


　　②精密加工类产品：2026H1 营收1 亿元，占比28%，毛利率36%，毛利占比21%。2020-2025 年精密加工类产品由1 亿元增长至1.7 亿元，复合增速10%，占比由34%下降至30%。


　　③CVD 金刚石：2026H1 营收0.6 亿元，占比17%，毛利率12%，毛利占比4%。


　　④其他：2026H1 营收0.6 亿元，占比15%，毛利率88%，毛利占比28%。


　　2）2020-2025 年公司营收由3.2 亿元提升至5.7 亿元，复合增速为12%；归母净利润由0.8亿元提升至0.9 亿元，复合增速为4%。


　　金刚石钻针（聚晶金刚石/PCD）：金刚石钻针正在验证，27 年订单有望落地1）AI PCB 板材迭代、层数提升，钻针亟待升级①AI 算力爆发式增长驱动AI PCB 加速升级。I．板材迭代：PCB 材料已经向M8 （二代布+HVLP4 铜箔）、M9（石英布+HVLP4/5 铜箔+特种树脂）升级，加工难度直线上升。


　　II．层数提升：PCB 层数已从传统的12-16 层左右提升至24-40 层。


　　②钻针亟待升级以适配高端PCB 加工。传统钻针的单针加工孔数已从M8 的约1000 孔急剧下降至M9 的约100-200 孔，随之而来的是单孔成本的快速上升。PCD 金刚石钻针 M9级板材加工寿命可达万孔级别，有望加速应用。


　　2）公司：金刚石钻针已送样，募投项目达产后年产能可达710 万支①公司自研金刚石PCB 钻针，27 年小批量订单有望落地。公司具备直径φ0.2mm-φ3mm等规格的PCD 微钻供应能力，PCD 微钻在M8 和M9 板上的打孔数可达万孔级别，目前正在产品验证阶段。


　　②拟投资18.5 亿元扩产金刚石钻针，达产后金刚石钻针年产能有望达710 万支。


　　2026 年6 月30 日，公司公告拟定增募资20 亿元，并投资18.5 亿元用于金刚石钻针产业化项目。项目建设周期3 年，建成后可年产710 万支金刚石钻针，用于集成电路、半导体加工。


　　金刚石散热片：通过控股子公司天璇半导体（直接持股46.8%，间接持股3.5%，合计持股50.3%）布局金刚石散热片，产品已通过客户测试，取得小批量测试订单1）金刚石热导率高于传统散热材料，有望缓解芯片散热难题①芯片功耗快速提升，散热逐渐成为制约芯片性能的瓶颈。英伟达H100 TDP 为700W，Rubin 架构将提升至2300W。铜、铝等传统材料热导率较低，散热能力逼近极限。


　　②金刚石材料可分为纯金刚石和金刚石复合材料，规模化应用在即。纯金刚石已在英伟达H200 服务器、AMD MI350X GPU 的AI 服务器等场景落地；金刚石铜已用于郑州国家超算中心、联想部分型号笔记本等。


　　③据我们测算，2029 年全球AI 芯片领域金刚石散热市场空间有望达155 亿美元，2026-2029 年CAGR 约206%。


　　2）公司：控股子公司天璇半导体布局金刚石散热片，已获小批量测试订单①公司自研MPCVD 设备，主要布局 4 英寸及以上多晶金刚石散热片。目前金刚石散热片已通过客户测试，验证进展符合预期，并取得小批量测试订单。


　　②天璇半导体：26H1 同比减亏41%，郑州工厂有望扭亏为盈，投建沙雅项目推动多晶金刚石散热片量产。26H1 天璇半导体实现营收0.7 亿元，同比增长589%；净亏损0.3 亿元，同比减亏41%。


　　I．郑州工厂：稼动率、良率逐步提升，26H1 大幅减亏。工厂可年产200 万克拉CVD 金刚石，产品包括半导体散热用金刚石、光学级金刚石、培育钻石。


　　II．沙雅工厂：2026 年4 月，公司公告，天璇半导体拟投资4.5 亿元扩产CVD 金刚石散热片，建设周期为自厂房及附属设施全部验收合格并交付使用之日起2 年，达产后可实现年产2.5 万片4 英寸级CVD 金刚石散热片。目前已完成项目公司的工商注册并取得了营业执照。


　　传统主业：原油价格回升，主业有望企稳


　　公司油气开采产品以石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片为主，钻探场景覆盖所有地质结构，是勘探开采作业的耗材。受美伊冲突影响，26 年初以来原油价格回升，2026 年1 月2 日-9 月18 日，布伦特原油价格涨幅达71%。油田钻进量提升有望带动主业企稳。


　　盈利预测与估值


　　预计2026-2028 年公司营业收入分别为7、11、15 亿元，同比增长32%、49%、36%；归母净利润分别为1.4、2.4、3.7 亿元，同比增长46%、76%、53%。对应PE 分别为140、79、52 倍。给予“增持”评级。


　　风险提示


　　1）金刚石钻针订单获取不及预期；2）金刚石散热订单不及预期；3）产能扩张不及预期；4）高管减持风险

□.王.华.君./.蒋.逸./.秦.乐.恒    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司