美年健康(002044)：AI战略布局深化 有望持续推动降本提效

核心观点


　　Q2 收入略低于预期，利润超预期，收入下滑主要是受部分企业预算后置、到检后置影响，利润端增长主要系公司基于AI与数字化持续推进提效降本，成本管控成效显现。展望2026Q3，上半年受到检节奏影响的业务有望在下半年得到一定程度的恢复，公司将积极推进政企、银行、保险等行业优质客户的业务增长，持续提升全国性客户签单占比与到检份额；同时公司继续基于AI 与数字化推动提效降本及创新创收，利润同比和环比均有望继续改善。


　　事件


　　公司发布2026 年中报


　　2026H1 公司实现营业收入38.44 亿元，同比下滑6.45%；归母净亏损1.82 亿元，同比减亏17.61%；扣非归母净亏损2.07 亿元，同比减亏13.17%；EPS 为-0.05 元，去年同期为-0.06 元。


　　简评


　　Q2 收入略低于预期，利润超预期


　　2026H1 公司实现营业收入38.44 亿元，同比下滑6.45%；归母净亏损1.82 亿元，同比减亏17.61%；扣非归母净亏损2.07 亿元，同比减亏13.17%。收入下滑主要是受节假日分布及企事业单位财务核算周期影响，部分企业预算后置、到检后置；但整体订单签订相对稳定，受到检节奏影响的业务将在下半年逐步释放。


　　利润减亏主要是毛利率企稳叠加费用控制。


　　经计算，2026Q2 单季度公司实现营业收入22.61 亿元，同比下滑4.02%；归母净利润0.73 亿元，同比增长34.60%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长20.33%。收入略低于预期，利润超预期，利润端增长主要系公司基于AI 与数字化持续推进提效降本，成本管控成效显现。


　　26H1 总接待人次925 万，-3.14%；其中控股分院575 万，-4.17%；体检客单价628 元，-4.27%。截至6 月30 日，分院总数546 家，其中控股分院295 家，相比Q1 末，分院总数减少5 家，控股分院减少3 家。


　　AI 驱动多元增收，“体检3 小时、服务365 天”模式加速落地报告期内公司推进AI 销售体系升级与系统大客全国协同经营能力建设，推动履约能力由数字化向智能化、资产化升级，积极推动由单次体检向企业综合健康保障转型，26H1 主营收入中结合AI 技术手段取得的收入2.19亿元、+55.96%。“健康小美”AI 智能主检系统已覆盖394 家体检中心、累计审核并生成超1600 万份体检报告；超声AI 语音智能体已在224 家体检中心上线，累计生成102.1 万人次AI 辅助报告，完成380.1 万项AI 解读；正式上线AI 智能客服（7×24 小时）。


　　毛利率小幅提升，费用率保持稳健


　　2026H1 公司毛利率为33.90%，同比提升0.86个百分点，主要系收入结构优化与AI 赋能下的运营效率提升；销售费用率23.75%，同比下降0.15 个百分点；管理费用率10.35%，同比提升0.26 个百分点；财务费用率3.53%，同比下降0.17 个百分点；研发费用率0.71%，同比提升0.12 个百分点。在收入同比下滑6.45%的背景下，毛利率与销售、财务费用率均实现同向改善，是本期亏损收窄的主要经营性来源。经营活动现金流净额-4.29 亿元，-1.56%；其他财务指标基本正常。


　　展望2026Q3，利润有望持续修复


　　展望2026Q3，上半年受到检节奏影响的业务有望在下半年得到一定程度的恢复，公司将积极推进政企、银行、保险等行业优质客户的业务增长，持续提升全国性客户签单占比与到检份额；同时公司继续基于AI 与数字化推动提效降本及创新创收，利润同比和环比均有望继续改善。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，公司上半年业绩受季节性因素影响承压，但随着降本措施持续落地，利润同比和环比均有望继续改善。中长期来看，公司个检与高端客户占比有望提升，叠加专项筛查等加项等渗透率提高，客单价有望修复回升；同时公司正从体检交付型机构向智能化、平台化企业升级，不仅通过AI 提升运营效率与服务质量，还能通过与蚂蚁健康等平台的合作，在个人健康管理领域拓展新的增长曲线。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为99.36、105.04、113.81 亿元，分别同比变动-4.09%、+5.71%、+8.35%；归母净利润分别为3.58、4.71、5.77 亿元，分别同比增长25.56%、31.58%、22.38%。以2026 年9 月28 日收盘价计算，对应2026-2028 年PS分别为1.74、1.64、1.52 倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1） 收入持续下滑风险：若行业竞争加剧与企业客户体检预算收缩的趋势延续，下半年收入可能难以企稳，进而影响全年利润修复节奏。


　　2） AI 战略及新产品推进不及预期风险：公司将AI 作为核心战略，若AI 技术研发、产品应用落地及市场推广效果不及预期，可能影响公司的长期增长潜力。


　　3） 政策与监管风险：医疗健康及数据应用领域受到严格监管，未来若在数据隐私安全、医疗服务标准、行业准入等方面出现不利的政策变动，可能对公司经营产生影响。


　　4） 并购整合、对外投资及税负波动风险：公司推进收购体检中心少数股权及参与棒杰股份预重整等资本运作，存在一定的整合管理与投资不确定性风险；递延所得税确认的波动亦可能对当期净利润形成扰动。


　　5） 商誉减值风险：公司因连续并购体检中心形成较大规模商誉。上半年接待人次、客单价同比分别下滑3.14%和4.27%，若下半年到检量恢复不及预期或部分分院经营持续承压，存在计提商誉减值准备的风险。


　　6） 以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、体检行业政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有不达预期的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.华.冉./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司