普瑞眼科(301239)：屈光高端术式驱动客单价上行 利润有望持续修复

核心观点


　　公司Q2 收入延续稳健增长的趋势，主要系屈光、视光等高毛利业务需求持续恢复、高端术式占比提升带动客单价上行；利润端扭亏主要系毛利率同比提升，叠加销售费用率与财务费用率下降。展望2026Q3，该季一般是屈光手术的传统旺季，叠加新院收入持续爬坡、亏损逐渐收窄以及精细化管理和降本增效措施持续显效，公司利润有望继续同比修复。


　　事件


　　公司发布2026 年中报


　　2026H1 公司实现营业收入16.02 亿元，同比增长9.78%；归母净利润0.88 亿元，同比增长500.71%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长350.38%；EPS 为0.59 元，同比增长490%。


　　简评


　　Q2 业绩符合预期，利润改善明显


　　2026H1 公司实现营业收入16.02 亿元，同比增长9.78%；归母净利润0.88 亿元，同比增长500.71%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长350.38%。利润增速远超收入增速，主要得益于高毛利屈光业务占比提升与期间费用率下降。报告期内公司实现门诊量87.13 万人次，同比增长12.46%；手术量9.40 万台，与上年同期基本持平，在手术量持平的背景下实现收入增长，预计是手术均价同比提升。


　　经计算，2026Q2 单季度公司实现营业收入7.82 亿元，同比增长9.02%；归母净利润0.17 亿元，上年同期为-0.13 亿元；扣非归母净利润0.23 亿元，上年同期为-0.08 亿元，单季实现同比扭亏，业绩符合预期。Q2 收入延续稳健增长，主要系屈光、视光等高毛利业务需求持续恢复、高端术式占比提升带动客单价上行；利润端扭亏主要系毛利率同比提升叠加销售、财务费用率下　　降。


　　26H1 收入分产品看，屈光项目8.03 亿元，同比增长11.54%；毛利率49.38%，同比提升0.78 个百分点。视光项目2.19 亿元，同比增长15.37%；毛利率41.77%，同比提升3.51 个百分点。综合眼病项目2.56 亿元，同比增长5.18%；毛利率11.63%，同比提升7.03 个百分点。白内障项目2.90 亿元，同比基本持平（+0.64%）；毛利率34.37%，同比下降1.18 个百分点。


　　新建医院持续爬坡，运营效率提升


　　截至2026 年6 月30 日，公司已在北京、上海、重庆、成都、武汉、昆明等26 个城市投资运营41 家普瑞眼科医院和3 家眼科门诊部。重点区域实施集群化发展策略，在大湾区已形成广州、深圳、东莞“三城五院”联动布局，在云南形成昆明“一城三院”错位互补格局，在新疆打造乌鲁木齐“一城两院”联动模式，前期布局的新建医院业绩逐步释放、亏损持续收窄。报告期内，公司战略性并购泰州张勤眼科医院并取得控制权，进一步完善长三角区域布局；2026 年6 月福州星耀眼科医院正式开业，系福建省首家外商独资三级眼科医疗机构，填补了福建省外商独资高端眼科领域的空白。


　　高端技术与设备持续加码，屈光术式结构优化


　　公司持续推进高端设备配置与智能化诊疗体系升级。公司率先引进新一代机器人全飞秒VISUMAX 800 设备和微创全飞秒精准4.0-VISULYZE 技术，截至报告期末已在全国过半数医院完成配置；2026 年6 月，公司再度引领行业技术升级，全国首批引进新一代机器人全飞秒SMILE pro 散光矫正增强版；同时，新一代EVO+ICL(V5)晶体正式引入后，集团被STAAR Surgical 公司授牌为“EVO+ICL(V5)临床研究联盟成员单位”，过半数医院获授“EVO+ICL(V5)首批临床应用合作中心”。


　　毛利率提升叠加费用率下降，盈利弹性逐步释放2026H1 公司毛利率为39.09%，同比提升1.95 个百分点，主要系屈光、视光等高毛利业务收入占比提升与术式结构优化。销售费用率17.11%，同比下降0.58 个百分点；管理费用率10.27%，同比下降0.78 个百分点，主要系公司持续推进组织架构优化、压缩管理层级与优化岗位设置；研发费用率0.31%，同比下降0.06 个百分点；财务费用率2.62%，同比下降0.38 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为3.33亿元，同比增长35.74%，远高于当期归母净利润，体现了医疗服务业务良好的现金回收能力。


　　展望2026Q3，暑期旺季与新院爬坡共振


　　展望2026Q3，该季一般是屈光手术的传统旺季，叠加新院收入持续爬坡、亏损逐渐收窄以及精细化管理和降本增效措施持续显效，公司利润有望继续同比修复。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，高端术式结构优化、暑期旺季与新院爬坡共振有助于驱动收入和利润持续修复；中长期来看，公司将继续深化“全国连锁化+区域一体化”发展框架，重点聚焦大湾区、长三角、成渝等国家级核心经济圈的高潜力市场，打造区域性眼科技术高地与服务示范标杆。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为30.83、33.94、37.19 亿元，分别同比增长10.21%、10.10%、9.58%；归母净利润分别为1.16、2.29、3.22 亿元，分别同比增长　　290.83%、96.83%、40.65%。以2026 年9 月28 日收盘价计算，对应2026-2028 年PE 分别为40.82、20.74、14.75倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1） 医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或无法顺应DRG/DIP 支付方式改革调整业务结构，可能对收入与利润率造成压力。


　　2） 新院爬坡不及预期风险：公司近年内新开医院较多，新院存在盈亏平衡周期，若门诊量与手术量爬坡慢于预期，可能拖累整体盈利修复节奏。


　　3） 手术量增长停滞与客单价回落风险：上半年公司收入增长主要依赖客单价与术式结构提升、手术量同比持平，若高端术式渗透率提升放缓或终端消费意愿走弱导致客单价回落，收入增长将失去支撑。


　　4） 行业竞争加剧与医疗质量合规风险：眼科医疗服务领域参与者众多，民营连锁与公立医院竞争激烈；同时医疗服务机构面临严格的医疗质量与合规监管，若出现医疗事故或合规事件，可能对公司品牌与经营造成不利影响。


　　5） 以上部分风险具有不可预测性（如宏观消费环境波动、民营医疗行业政策波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有不达预期的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.华.冉./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司