安图生物(603658)：国际化+平台化双轮驱动 下半年业绩有望环比改善

核心观点


　　26Q2 收入符合、利润略低于预期，国内业务在高基数和集采等政策因素影响下有所承压，利润端由于汇兑损失及研发费用投入加大影响同比下滑。展望下半年，集采、检验套餐解绑等政策影响已经较小，同时基数回到正常水平，预计下半年公司收入增长环比有望进一步改善，受研发费用率提升影响利润增速预计低于收入增速。中长期看好公司平台化布局为公司提供长期发展动力。


　　事件


　　公司发布2026 年中报


　　2026H1 公司实现营业收入20.58 亿元（同比-0.12%），归母净利润4.97 亿元（同比-12.94%），扣非归母净利润4.93 亿元（同比-9.73%），基本每股收益为0.87 元/股。


　　简评


　　26Q2 收入符合、利润略低于预期，国内业务在高基数和集采等政策因素影响下有所承压


　　2026H1 公司实现收入20.58 亿元（-0.12%），归母净利润4. 97亿元（-12.94%），扣非归母净利润4.93 亿元（-9.73%） ，经计算，26Q2 公司实现营业收入10.66 亿元（+0.13%），归母净利润2.61 亿元（-13.43%），扣非后归母净利润2.61 亿元（-9.91%），26Q2 收入符合、利润低于预期。26Q2 收入增长有所承压，主要由于去年同期经销商考核调整导致基数偏高，以及集采等政策影响，利润端下滑主要由于汇兑损失及研发费用投入加大。


　　分地区来看：2026 年上半年国内业务收入18.38 亿元（ -3.49%），国际业务2.20 亿元（+40.31%），国内业务今年上半年仍受肿标、甲功集采落地影响，海外业务保持高速增长。分业务来看：2026 年上半年试剂收入17.48 亿元（-2.10%），仪器收入2.74 亿元（+21.02%）。


　　展望下半年，26Q3 收入增长有望环比改善，全年有望恢复正增长展望下半年，由于今年肿标、甲功集采正逐步落地，同时医疗服务价格后续可能面临调整，预计公司试剂的出厂价仍可能有所下滑。但集采、检验套餐解绑等政策影响今年预计逐步减弱，公司流水线及高速机装机稳步推进，公司化学发光、生化诊断的市场份额有望提升，2026 全年收入有望实现正增长，利润端由于研发投入加大及汇兑损失影响预计低于收入增长。从季度趋势上看，去年Q3 起公司收入恢复正常基数，预计26Q 3 公司收入增长环比有望进一步改善。


　　公司保持高研发投入，在研产品持续推进，助力公司未来长期发展公司持续保持高研发投入，2026H1 公司研发投入为4.01 亿元，占营业收入比重为19.50%。试剂研发方面，公司新获试剂产品注册（备案）证书48 项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、分子诊断及胶体金法等技术路线，检测项目覆盖生殖内分泌、细胞因子、甲状腺功能、肿瘤、高血压、血药浓度监测、呼吸道疾病及传染病等领域，公司的产品系列进一步丰富。仪器研发方面，公司新获Auto Lumo A9000 系列全自动化学发光免疫分析仪（单模块检测速度800 测试/小时）、AutoFCM3600 流式细胞仪等3 项仪器注册（备案） 证书，高端仪器矩阵持续完善。测序平台布局上，公司推出“全自动建库+国产测序仪+生信加速分析”的病原NG S 一体化院内解决方案，打造mNGS+tNGS 双路径布局，子公司思昆生物Sikun 系列测序仪的光学系统、生化酶原料、底层试剂、核心算法等实现完全自研。质谱研发方面，公司液相色谱串联质谱检测系统Automs TQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster 已获证，配套试剂累计获得13 项注册证书。AI 智能化方面，公司发布Auto la sFlash 智慧标本管理整体解决方案，“九合智检大模型”已在国内超30 家医院布局，流水线检测项目超3 6 0 项；公司牵头的“自动化临床检验实验室推广应用项目”入选三部委“2025 年高端医疗装备推广应用项目”，并在“ 自动化临床实验室”类别中位列第一。随着公司产品矩阵的不断丰富，有望为公司长期成长注入新动力。


　　26H1 毛利率稳中有升，研发及管理费用率略有提升，各项财务指标基本正常2026H1 公司销售毛利率为67.25%（+2.82pp），其中试剂毛利率72.17%（+3.73pp），主要系公司持续降本增效，推进关键材料自产、优化供应链管理等成本管控措施，叠加高毛利的自产业务占比提升所致； 仪器毛利率39.01%（-1.46pp），基本保持稳定。2026H1 公司销售费用率19.10%（+0.22pp）；管理费用率6.43%（+1.47pp ），主要系本期折旧增加所致；研发费用率14.69%（+2.54pp），主要系公司加大分子诊断、质谱、测序等前沿赛道研发投入所致，2026H1公司研发投入占营收比重为19.50%，研发投入保持较高水平；财务费用率0.83%（+0.63pp），主要系本期外币汇率波动导致汇兑损失增加所致。2026H1 公司经营性现金流净额为2.16 亿元（-47.38%） ，主要系本期货款及税费等经营性款项支付同比增加所致。公司2026H1 应收账款周转天数约101 天，同比减少1天，整体处于合理水平。其余财务指标基本正常。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，随着公司高速发光仪及自研流水线装机的稳步推进，有望推动公司在中大型医疗终端的拓展，高基数及集采影响有望在下半年减弱，预计下半年收入增速有望环比改善。中长期来看，集采的持续推进以及公司产品力的提升有望加速国产替代，公司份额预计进一步提升。同时，公司在基因测序、凝血、质谱等新领域持续布局，看好平台化布局为公司提供长期发展动力。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为43. 45、46.14、50.23 亿元，同比增速分别为2.81%、6.19%、8.85%，归母净利润分别为10.40、11.30、12.19 亿元，同比增速分别为-2.64%、8.66%、7.85%。以2026 年9 月30 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为19、17、16倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）集采政策风险：安徽省肿标及甲功化学发光试剂的省际联盟集中带量采购，公司出厂价预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，影响公司产品的收入及利润率水平。


　　2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。


　　3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四极杆的产品仍在研发过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。


　　4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。


　　5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。


　　6）检验收费调整：2026 年8 月国家医保局发布了检验价格立项指南试行稿，预计各省今年将陆续对检验项目进行价格调整，若检验收费降幅过大，可能对公司的试剂出厂价造成影响，进而对公司业绩产生影响。


　　7）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.喻.胜.锋./.李.虹.达./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司