亚辉龙(688575)：政策影响逐步减弱 国内业务恢复显著

核心观点


　　26Q2 业绩超预期，国内业务恢复显著，海外受地缘政治冲突影响有所承压，利润端实现高增长，由于去年同期基数偏低。下半年国内业务收入仍受集采降价等因素影响，但影响已经逐步减弱，国内业务基数恢复正常水平，预计下半年国内业务收入保持稳健增长，若地缘政治扰动减弱，海外业务也有望恢复高增长。长期来看，公司也持续加大降本增效力度，随着试剂上量带来规模效应的提升，未来利润增速有望高于收入增速。此外，公司海外市场业务逐步进入收获期，试剂放量明显，有望成为公司未来新的增长引擎。


　　事件


　　公司发布2026 年半年报


　　2026H1 公司实现营业收入8.88 亿元（+9.84%），归母净利润7013.08 万元（ +166.97%） ， 扣非归母净利润7345.68 万元（+46.81%），基本每股收益为0.12 元/股。


　　简评


　　26Q2 业绩超预期，国内业务恢复显著，海外受地缘政治冲突影响有所承压


　　2026H1 公司实现营业收入8.88 亿元（+9.84%），归母净利润7013.08 万元（+166.97%），扣非归母净利润7345. 68 万元（+46.81%）。经计算，2026Q2 公司实现营业收入4.90 亿元（+25.47%），归母净利润5218.02 万元（+223.67%），扣非后归母净利润4873.33 万元（+271.19%），26Q2 业绩超预期，国内业务恢复高增长，主要由于25Q2 公司国内业务收入受多重政策影响基数偏低，以及渠道库存逐步消化至合理水平，利润端实现高增长，主要由于去年同期基数偏低。


　　分地区看，2026H1 国内自产主营业务收入6.28 亿元，同比增长15.89%，其中化学发光业务收入5.56 亿元，同比增长约14%。


　　26Q2 国内业务实现营收4.12 亿元，同比增长33.51%。26H1 海外业务收入1.39 亿元，同比增长7.76%，增速有所放缓，主要由于受中东地区冲突影响仪器发货，海外化学发光试剂收入同比增长32.39%，试剂仍保持快速放量趋势。


　　展望下半年，政策影响逐步出清，收入有望保持稳健增长展望下半年，国内业务收入仍受集采降价等因素影响，但影响已经逐步减弱，下半年国内业务基数恢复正常水平，预计下半年国内业务收入保持稳健增长。中东地缘冲突对海外仪器销售的扰动仍需跟踪，若地缘政治扰动减弱，海外业务有望恢复高增长。2026 年在集采、检验套餐解绑等行业政策影响逐步出清的情况下， 收入有望实现稳健增长，利润在低基数下有望实现高速增长。


　　国内大型机+流水线装机表现亮眼，有望推动公司市场份额稳步提升2026H1 公司自产化学发光仪器新增装机1,019 台，其中国内新增701 台（国内新增中600 速大型机占比达49.64%）、海外新增318 台。截至2026 年上半年，公司自产化学发光仪器累计装机达14,120 台，流水线装机方面，报告期内新增装机54 条，累计装机达356 条，公司自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超6,830 家， 其中三级医院超1,830 家、三级甲等医院超1,350 家，全国三甲医院覆盖率超72%，根据复旦大学医院管理研究所发布的中国医院综合排行榜，全国排名前100 的医院中有79 家为公司产品用户，高端客户覆盖持续加深。海外市场方面，公司持续推进本地化服务网络建设，公司生化免疫联机及小型流水线产品iT LA mini Plus 已在海外实现正式销售，并在亚太、非洲和美洲完成终端装机。随着国内外新增装机持续推进，预计公司试剂销量有望持续保持较高增长。


　　2026H1 毛利率稳中有升，降本增效带动费用率下行2026H1 公司主营业务毛利率62.32%（+0.74pp），主要系产品结构改善及降本增效所致，其中自产产品毛利率68.73%（+0.68pp），自产试剂毛利率78.96%（+0.49pp）。费用率方面，销售费用率24.74%（-0.41pp）， 管理费用率9.34%（-0.96pp），主要系公司全面推进精益化管理改革、持续降本增效所致；研发费用率15.27%（-2.13p p ），主要系研发端持续提质增效所致；财务费用率1.84%（+0.95pp），主要系本期汇兑损失增加所致。现金流方面，2026H1 公司经营性现金流净额为2.03 亿元，上年同期为-236.98 万元，实现转正，主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付的税费同比减少所致。截至2026 年6 月末，公司应收账款账面价值为6.07 亿元， 占流动资产比例30.05%，应收账款周转天数为121 天，同比增加10 天，存货账面价值6.17 亿元，占流动资产比例30. 56 %，存货周转天数为324 天，同比下降75 天，存货周转情况有所好转。其余财务指标基本稳健。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内自身免疫诊断试剂的龙头企业，短期来看，下半年国内业务收入仍受集采降价等因素影响，但影响已经逐步减弱，国内业务基数恢复正常水平，预计下半年国内业务收入保持稳健增长，若地缘政治扰动减弱，海外业务也有望恢复高增长。长期来看，随着公司装机稳步推进，国内高端医院市场持续突破， 未来份额有望持续提升，海外业务也有望成为公司新的增长引擎，同时随着试剂上量带来规模效应的提升，未来利润增速有望高于收入增速。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为19.83、22.41、25.29 亿元，同比增速分别为9.49%、13.04%、12.84%，归母净利润分别为1.74、2.15、2.74 亿元，同比增速分别为644.58%、23.61%和27. 35 %。


　　以2026 年9 月28 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为34、27、21 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）集采政策风险：2023 年及2024 年安徽省牵头开展了化学发光试剂的集中带量采购，目前正逐步落地执行，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。6）检验收费调整：2026 年8 月国家医保局发布了检验价格立项指南试行稿，预计各省今年将陆续对检验项目进行价格调整，若检验收费降幅过大，可能对公司的试剂出厂价造成影响，进而对公司业绩产生影响。7）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.喻.胜.锋./.李.虹.达./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司