昊海生科(688366)：短期业绩承压 26H2经营趋势有望改善

核心观点


　　公司2026 年上半年业绩出现阶段性下滑，主要受国内医美消费需求不足、产品价格竞争激烈、以及亨泰光学角膜塑形镜独家经销业务终止等因素影响。展望26H2，公司整体业绩有望环比改善。眼科领域，公司将充分发挥全产品线优势应对集采续约，集采续约落地后预计人工晶体业务将有所改善。医美领域，公司将重点打造“海魅系列”高端品牌，并推广“黄金微针”与玻尿酸的组合销售，发挥协同效应。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告


　　2026 年上半年营业收入11.79 亿元，同比下滑9.6 0% ；归母净利润1.13 亿元，同比下滑46.64%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比下滑59.82%。EPS 为0.49 元。


　　简评


　　业绩短期承压，医美需求疲软及业务调整对利润影响较大公司2026 年上半年实现收入11.79 亿元（-9.6%），归母净利润1.13 亿元（-46.64%），扣非归母净利润0.82 亿元（-59.82%）。26Q2 营业收入6.08 亿元（-11.4%）；归母净利润0.39 亿元（-67.65%）；扣非归母净利润0.24 亿元（-79.33%）。公司2026 年上半年业绩出现阶段性下滑，主要受国内医美消费需求不足、产品价格竞争激烈、以及亨泰光学角膜塑形镜独家经销业务终止等因素影响。


　　同时，松江新基地于2026 年2 月投产，新增折旧摊销费用超过2100 万元；公司对美国子公司Aaren 的品牌无形资产计提减值准备约556 万元，对利润端产生影响。


　　拆分产品来看：


　　2026 年上半年医疗美容与创面护理产品收入4.39 亿元（-23.77%）。其中：玻尿酸产品收入2.03 亿元（-41.45%），主要受国内消费需求放缓及市场价格竞争加剧影响。射频及激光设备收入1.30 亿元（-4.26% ）， 其中销售结构分化，海外市场因需求疲软下滑超过20%，而国内市场在“黄金微针”等产品带动下实现超过20 %的增长。人表皮生长因子（“康合素”）产品收入1.05 亿元（+13.95%），延续稳健增长，并持续向多科室拓展。


　　2026 年上半年眼科产品收入3.47 亿元（-5.66%）。其中：白内障产品线收入1.69 亿元（+2.52%），人工晶体（+1.13%）和眼科粘弹剂（+7.21%）均实现增长。后集采时代，公司通过优化销售结构，中高端双焦点产品销量同比增长26.07%，收入占比从26.29%提升至34.83%。近视防控与屈光矫正产品线收入1.65 亿元（-10.9 9% ）。


　　其中视光材料业务实现收入1.12 亿元（+4.69%），保持稳健；视光终端产品收入下滑32.37%，主要因公司终止了亨泰光学角膜塑形镜的独家经销协议。但公司自主品牌“童享”、“童靓”角膜塑形镜销售收入逆势同比增长41.40%，展现出较强韧性。


　　2026 年上半年骨科产品收入2.08 亿元（-8.20%）。其中：玻璃酸钠注射液收入1.45 亿元（-8.92%），公司通过以量补价及拓展对外委托加工服务，应对省级集采降价影响。医用几丁糖（关节腔内注射用）收入0. 6 3 亿元（-6.48%），主要受销售模式向经销转变导致平均销售单价下降的影响。


　　2026 年上半年防粘连及止血产品收入0.99 亿元（-10.06%）。其中，猪纤维蛋白粘合剂“康瑞胶”实现收入0.41 亿元（-7.82%）。公司为提升药品可及性、扩大市场覆盖而主动下调产品定价，导致收入小幅下滑，但销量实现同比112%的高速增长，已在全国22 个省份完成市场准入，放量趋势明确。


　　2026 年上半年新增再生与修复产品业务，实现收入0.61 亿元。公司通过独家代理江西瑞济的生物羊膜、脱细胞异体真皮等产品，战略性进入再生修复领域，与现有业务形成协同，培育新增长点。


　　高端产品密集获批，在研管线构筑长期壁垒


　　公司持续进行研发创新，上半年高端产品密集拿证。在眼科领域，国际创新产品眼内填充用生物凝胶于2 02 6年3 月获批；亲水非球面多焦点、疏水模注三焦点、疏水模注三焦点散光矫正型等多款高端人工晶状体相继获批上市，填补了国产高端散光多焦点人工晶状体领域的空白，标志着公司自产人工晶状体迈入高端化。此外，疏水模注延展焦深型人工晶状体、第二代房水通透型PRL、加强型水光等多个重磅产品均已进入注册申报阶段；新型超高透氧（DK180）角膜塑形镜、注射用羟基磷灰石微球、干细胞骨关节腔注射液等重点项目临床试验顺利推进。丰富的在研管线为公司长期发展奠定坚实基础。


　　毛利率阶段性下滑，新基地投产增加费用


　　2026 年上半年公司综合毛利率为65.46%，同比下降4.7 个百分点，主要因高毛利的玻尿酸产品收入及占比下降。销售费用率为30.96%，同比提升0.88 个百分点；管理费用率为16.72%，同比提升1.04 个百分点， 主要受松江新基地投产后新增折旧摊销影响；研发费用率为8.09%，同比提升0.55 个百分点。资产减值损失为2046 .6 4万元，包含对Aaren 品牌计提的无形资产减值。经营活动产生的现金流量净额为1.28 亿元，同比下降57.7 7% ，主要受销售收入下降及支付材料款、代理产品预付款增加影响。


　　展望2026 年下半年，高端新品上市与新业务布局有望驱动业绩回暖


　　展望2026 年下半年，公司经营有望逐步改善。眼科领域，亲水和疏水两款EDOF 人工晶状体产品有望于下半年获批，公司将充分发挥全产品线优势应对集采续约，集采续约落地后预计人工晶体业务将有所改善。医美领域，将重点打造“海魅系列”高端品牌，并推广“黄金微针”与玻尿酸的组合销售，发挥协同效应。外科领域，将重点推动“康瑞胶”的全国市场准入和放量。再生与修复领域，将借助现有渠道优势，加速新代理产品的市场渗透，培育新增长点。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，公司业绩受医美消费疲软、价格竞争及业务调整影响而承压，但核心业务仍有结构性亮点，如眼科高端人工晶体占比提升、自主品牌OK 镜逆势增长，部分外科产品销量实现翻倍增长。中长期来看， 公司在眼科和医美领域布局了丰富的高端创新产品管线，随着这些高端产品在未来陆续放量，叠加再生修复新业务的拓展，有望驱动公司重回增长通道，并持续巩固行业优势地位。预计公司2026-2028 年实现收入分别为22. 9 0、24.45、25.64 亿元；归母净利润分别为2.21、2.37、2.51 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险：人工晶体已进行国家层面集采，河北省也将OK 镜纳入集采范围，未来不排除集采导致公司部分产品降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；部分国内政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险，如医疗行业合规加强等政策因素可能导致部分地区招标需求延后。


　　新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。


　　市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.刘.慧.彬./.贺.菊.颖./.吴.严    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司