海尔生物(688139)：收入稳健增长 新兴产业与出海双轮驱动

核心观点


　　公司2026 年中报业绩略超预期，主要得益于制药用户研发及生产需求持续旺盛，带动产品采购增长。展望下半年：1）新兴产业步入收获期，智慧用药、实验室解决方案、血液技术等产业在手订单充足，全年增长有望进一步提速；2）本地化能力建设有望持续驱动海外销售，海外全年有望保持双位数增长；3）制药终端市场全年高景气度有望延续，相关场景下的产品、方案与市场储备将为业绩贡献增量。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告


　　公司2026 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.96/1.47/1.38 亿元，分别同比+8.45%/+3.28%/+11.39%。基本每股收益为0.47 元/股。


　　简评


　　2026H1 业绩略超预期，Q2 收入与利润提速


　　公司2026 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.96/1.47/1.38 亿元，分别同比+8.45%/+3.28%/+11.39%。恒定汇率口径下，H1 收入/归母净利润/扣非归母净利润同比分别约+9.4%/+13.3%/+23.3%；汇兑对收入同比增幅形成约1pc t 负向拖累，对归母/扣非归母净利润同比增幅分别形成约10pct/12p c t 负向影响，经营端盈利改善被宏观汇率因素部分掩盖。


　　其中，26Q2 单季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润6.44/0.68/0.67 亿元， 同比+27.22%/+109.21%/+175.0% ， 环比-1.18%/-14.48%/-5.38%。Q2 收入略超预期，主要得益于制药用户研发和生产的需求持续旺盛；利润同比大幅提升，主要系上年同期利润基数偏低、以及本期收入结构优化与规模效应释放。


　　四大产业较一季度提速，低温产业与实验室解决方案领跑分产业看：


　　1）低温产业：H1 同比+13%，增速稳健。低温产业连续四个季度同比正增长，其中制药终端拓展超预期，国内及海外上半年收入均为高双位数增长；自动化场景方案加速出海，获取千万级在手订单，截至202 6 年6 月底自动化在手订单同比增超50%。低温产业板块预计全年有望实现双位数增长。


　　2）实验室解决方案：H1 同比+19%，Q2 同比大幅提速并实现环比增长。出海与分析仪器放量是主要驱动力，离心机、培养箱等核心品类海外收入翻番；总有机碳分析仪、紫外分光光度计等分析仪器增长显著， 智慧实验室拓展水质/微生物/锂电电解液等场景。实验室解决方案板块预计全年有望实现超过20%的增速。


　　3）智慧用药：H1 同比+11%，Q2 大幅提速带动上半年恢复双位数增长。国内订单份额跃居第一（中标率首达28.5%），已落地医院550 余家；海外订单由1 个国家向10 个国家复制（泰国、越南、马来西亚、摩洛哥、沙特等），在手订单同比增长超50%；欧洲自动化药房项目存在高基数扰动，二期已斩获后续首单。


　　4）血液技术：H1 同比-5%，但Q2 同比+8%、环比+49%，Q2 业绩明显改善；血浆采集方案份额超5 0%稳居国内第一，血袋在手订单破千万，预计全年可实现双位数增长。


　　分用户来看，2026 年上半年，公司生物医药企业、高校科研院所等生命科学端用户收入占比约60%，生物医药研发和生产需求旺盛、科研经费持续投入等因素共同驱动了生命科学端的高景气，其中上半年制药端用户实现23%的同比增长，对整体营收增幅贡献近3 个百分点；医院端用户收入占比约30%，自动化药房等结构性机会回暖已经展现；剩余为疾控、血站等公共卫生端用户，景气度未见明显复苏。


　　国内超预期修复，海外剔除高基数后高增


　　1）国内市场：H1 收入8.65 亿元，同比+13.69%。制药端高双位数增长（复购老用户约60%、新用户约4 0%、创新药用户约70%）；医院端高双位数增长、科研端双位数增长，有效对冲疾控/血站等公卫端个位数下滑的影响。核心存储全品类蝉联行业第一，生物安全柜云系列、培养系列、自动化静配/药房等跻身国内份额第一，整体用户复购率约65%。预计国内市场全年可实现双位数增长。


　　2）海外市场：H1 收入4.28 亿元，同比+0.17%；剔除欧洲自动化药房项目高基数后约+18%，全年双位数增长目标未变。欧/英/美等主流市场合计+17%：欧洲区-22.5%（剔除高基数后+24%）、亚洲区+17%、美洲区+ 21 %、非洲区+12%。在地化覆盖22 国、5 国设子公司，海外本地员工占比约50%，累计境外认证超400 项；上半年新设意大利子公司。制药端全球拓展超预期，H1 制药终端整体+23%，海外制药渠道增速有望提升至30%以上。


　　预计2026 全年海外有望首次突破10 亿收入（同比约18%的增速）。


　　毛利率回升，三项费用基本稳定


　　2026H1 销售毛利率47.13%，同比+0.85pct，主要受益于产品结构优化，对冲了大宗商品涨价与采购成本上涨的负面影响。销售费用率15.95%（同比+1.4pct，销售费用同比+18.92%），主要系海外在地化与市场推广投入增加；管理费用率7.37%（同比-0.66pct），研发费用率13.31%（同比-0.09pct），AI 驱动全流程提效； 财务费用率-0.18%（财务费用率同比增长主要系汇兑损失增加）。三项期间费率同比约+0.66pct。


　　经营性现金流净额1.44 亿元，同比+304.81%，与业绩拐点及回款改善匹配。其他财务指标总体正常。


　　展望2026 下半年及未来：三大引擎驱动下半年增长，三条曲线打开中长期空间海尔生物起家于生物医疗低温存储设备研发、生产与销售，产品覆盖-196℃至8℃全温域，场景涵盖医院、高校/科研院所、药企研发、血站/血浆站、疾控中心等。依托存储产品的渠道优势，公司通过并购与内生研发双轮驱动，向客户提供一体化场景解决方案。近年来先后完成多项战略性并购：2020 年11 月收购重庆三大伟业（后更名海尔血技），将血液安全场景延伸至采浆站；2022 年12 月收购苏州康盛70%股权，切入实验室耗材；2023 年4 月收购苏州厚宏70%股权，加速布局智能药房；2024 年5 月收购上海元析，进入分析仪器赛道。未来预计延续并购+自研双路径，持续扩充产品线，为多场景提供一体化解决方案。


　　展望下半年，三大增长引擎有望持续发力：1）新兴产业步入收获期，智慧用药、实验室解决方案、血液技术等在手订单充足，全年增长有望提速；2）海外市场上半年波动但符合预期，全年双位数增长确定性不变，新加坡等市场本地化能力加速转化为业绩，制药用户增长可期；3）制药终端市场全年高景气延续，相关场景下的产品、方案与市场储备将为业绩贡献增量。


　　中长期看，公司计划通过三条曲线实现从产品驱动的设备提供商向科技驱动的科学服务平台跃升：1）从低温存储龙头成为一体化生命科学工具平台，以设备为智慧终端、数智自动化方案为核心，通过试剂耗材提供持续服务；2）成为生物制造的智能生产力平台，内生增长与并购并举，切入工业用户核心工艺；3）成为未来新质生产力上游平台，聚焦关键部件突破卡脖子技术，通过底层同源技术跨界迁移及并购完善布局。三条曲线齐驱并进，支撑公司迈向“一体化生命科学工具与智能生产力平台”。


　　我们预计2026-2028 年公司收入分别为25.78 亿元、28.99 亿元和32.69 亿元，分别同比增长11%、1 2%和13%；归母净利润预计分别为2.92 亿元、3.38 亿元和3.92 亿元，分别同比+16%、+16%和+16%。根据2 02 6 年9 月28 日收盘价计算，对应2026-2028 年PE 分别为38、33 和28 倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1) 经销商销售模式风险：公司以经销为主，如果经销商出现经营不善、从事不正当竞争乃至商业贿赂等违法违规行为，可能对公司产品销售造成不利影响，并可能使公司面临被主管部门处罚的风险。


　　2) 原材料供应风险：公司采用JIT（Just in Time，准时制生产）供货模式，将供应商的原材料供应与生产计划直接关联，如果出现供应商停止供货、延期供应，或者原材料价格上涨、品质下降等情况，公司生产计划、生产成本和产品稳定性将可能受到影响。


　　3) 外汇风险：出口外销业务是公司销售业务的重要组成部分。公司出口收入主要以美元等外币结算，倘若未来人民币汇率出现较大幅度波动，而公司未能采取有效措施减少影响，可能会对公司经营业绩产生不利影响。


　　4) 行业监管风险：公司产品的生产和销售直接受到医疗器械行业监管政策的影响。如果未来相关监管政策发生变化，如出台新的行业准入、资质管理等方面的要求，可能导致公司产品无法满足监管要求，或需要申请新的经营资质等，这将对公司的生产经营带来不利影响。


　　5) 海外业务增速与地缘政治、汇率波动等多方面因素有关，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.朱.红.亮./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司