大博医疗(002901)：新兴业务表现亮眼 看好多元化与国际化布局

核心观点


　　2026 年上半年公司收入端增速平稳，利润端表现亮眼。受益于集采影响基本出清、核心产品市占率提升及费用管控优化，利润端增速显著高于收入端。短期来看，随着集采影响出清，公司骨科核心业务有望实现稳健增长，运动医学、齿科等新兴业务有望快速放量。长期来看，公司作为国内骨科植入耗材领域产品线覆盖最全面的企业之一，持续的研发投入和丰富的产品管线储备有望进一步打开成长天花板。同时，公司骨科等业务已具备较强的出海能力，海外业务的拓展未来有望成为公司新的增长曲线。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告


　　公司2026 年上半年实现营收13.40 亿元（同比+10.69%），归母净利润3.53 亿元（同比+44.65%），扣非归母净利润2.79 亿元（同比+25.10%）；EPS 为0.86 元/股。


　　简评


　　业绩稳健增长，运医新兴业务表现亮眼


　　2026 年上半年公司收入端增速平稳，利润端表现亮眼。受益于集采影响基本出清、核心产品市占率提升及费用管控优化，利润端增速显著高于收入端。26Q2 收入约6.98 亿元（+5.8%），归母净利润约2.07 亿元（+46.48%），扣非归母净利润约1.47 亿元（+16.74%），收入略低于我们外发前瞻报告的预期，利润端延续高增长态势。归母净利润增速明显快于扣非归母净利润，主要由于26H1 大额的政府补助（超1000 万）和金融资产公允价值变动损益（超6000 万）影响。分产品来看，创伤类产品收入5.11 亿元（同比+9.08%），脊柱类产品收入2.37 亿元（同比+9.19%），保持稳健增长。运动医学类新兴业务表现突出，实现收入0.86 亿元，同比大幅增长72.50%；齿科类产品实现收入0.40 亿元，同比增长14.90%。关节类产品收入为1.13 亿元，同比下降10.35%，预计主要受集采续约后价格变化影响。


　　持续加大研发投入，多元化与国际化战略稳步推进在行业政策常态化背景下，公司在巩固骨科领域优势的同时，持续推进产品线多元化布局。公司2026 年上半年研发投入1.68 亿元，同比增长4.84%。公司已组建一支近千人的研发团队，并依托国家级企业技术中心等平台，整合科研资源。截至2026 年6 月30 日，公司及子公司已取得1315 项医疗器械注册证和923 项有效专利，持续的研发投入为公司在运动医学、齿科等新兴高值耗材领域的拓展提供了有力保障。此外，公司国际化进程稳步推进，产品已远销至澳大利亚、乌克兰、智利等80 多个国家和地区，尽管上半年海外收入略有波动，但海外业务仍是公司长期布局的重要方向。


　　展望全年，公司整体业绩有望在集采出清后保持稳健增长趋势展望2026 年全年，随着骨科耗材集采影响逐步出清，公司业绩有望维持良好增长态势。分业务看，创伤、脊柱等传统骨科业务预计将凭借渠道和品牌优势实现稳健增长，并在新一轮集采续标中有望获得更多市场份额；运动医学、齿科等新兴业务板块预计将延续上半年的高增长趋势。随着公司规模效应的持续释放及费用管控优化，预计利润端增速将继续高于收入端。


　　毛利率显著提升，期间费用控制良好


　　2026 年上半年，公司综合毛利率为74.45%，同比提升3.44 个百分点，主要受益于规模化效应。公司期间费用控制良好，销售费用率26.23%（-0.46pct），管理费用率5.12%（-1.41pct），研发费用率12.50%（-0.7pct），财务费用率-0.23%（+1.76pct），财务费用较上年同期增加，主要系汇率波动导致的汇兑收益减少所致。公司经营活动产生的现金流量净额为2.76 亿元，同比增长4.87%，经营质量保持稳定。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，随着集采影响出清，公司骨科核心业务有望实现稳健增长，运动医学、齿科等新兴业务有望快速放量。长期来看，公司作为国内骨科植入耗材领域产品线覆盖最全面的企业之一，持续的研发投入和丰富的产品管线储备有望进一步打开成长天花板。同时，公司骨科等业务已具备较强的出海能力，海外业务的拓展未来有望成为公司新的增长曲线。我们预计2026-2028 年，公司营业收入分别为29.99、34.06 和38.05 亿元，分别同比增长15.31%、13.57%和11.71%；归母净利润分别为6.74、7.46 和8.18 亿元，分别同比增长12.47%、10.62%和9.63%。维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）行业政策变化风险：目前骨科耗材大部分品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内骨科/微创外科/神经外科耗材生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、人工骨等产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.刘.慧.彬./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司