南微医学(688029)：国内受集采影响短期承压 全球化布局成效显著

核心观点


　　26Q2 公司收入增速放缓主要系国内消化介入在国采预期下短期有所承压，26H1 利润端下滑主要受人民币升值影响，报告期内产生汇兑损失0.83 亿元。国内市场方面， 消化介入国采靴子落地，行业不确定性逐渐出清，市场竞争格局有望重塑，公司作为国产龙头有望凭借其产品与渠道优势进一步提升市场份额。海外市场方面，公司通过内生增长与外延并购不断完善全球化布局，随着泰国工厂顺利投产并开始供货，以及CONMED 业务整合深化，海外业务有望延续高增长趋势。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告


　　2026 年H1 公司实现营业收入17.28 亿元，同比增加10.39%；归母净利润3.03 亿元，同比减少16.50%；扣非归母净利润2.97亿元，同比减少18.33%；EPS 为1.63元/股。


　　简评


　　26H1 收入增长符合预期，汇兑损失致利润短期承压26Q2 公司营收8.74 亿元（+0.92%）、归母净利润1.57亿元（ -22.47% ） 、扣非归母净利润1.54 亿元（ -24.01%）。Q2 增速放缓主要由于国内消化介入国采预期下短期有所承压。26H1 利润端下滑主要受人民币升值影响，报告期内产生汇兑损失0.83 亿元。剔除汇兑损失及所得税影响后，26H1 公司归母净利润为3.73 亿元， 同比增长16.41%，主业经营利润实现稳健增长。


　　26H1 分产品收入，内镜耗材类14.04 亿元，同比增长15.32%；外周及肿瘤介入类0.84 亿元，同比下滑26.07%，受肿瘤消融产品集采影响；可视化产品类0.2 亿元，同比增长30.93%。分地区看，2026 年H1 内销收入6.34 亿元， 同比下降3%；外销收入10.94 亿元，同比增长21%，海外营收占比提升至63%。其中，母公司亚太区域营收7.21 亿元，同比增长7.20%（其中，国内营收5.56 亿元，同比增长2.25%；亚太海外营收1.64 亿元，同比增长28.18%） ；美洲区域营收3.92 亿元，同比增长15.07%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA 区域，含CME）营收5.06 亿元，同比增长21.88%；子公司康友医疗营收1.06 亿元，同比下降20.39%，主要受集采政策影响。


　　消化介入耗材国采开标，临床主流产品普遍中选9 月10 日，第七批国家组织医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果，本次集采纳入球囊扩张导管、胆胰与消化道支架、取石网篮、圈套器、止血夹、注射针、组织切开刀等23 个消化介入耗材品种，覆盖北京、河北等31 个省（区、市）及新疆生产建设兵团，共有156 家企业的558 个产品投标，148 家企业的51 7 个产品中选，临床在用的主流产品普遍中选，企业整体中选率达到94.9%，产品中选率为92.7%。本次集采预计2 02 7年1 月开始陆续实施，采购周期3 年。


　　公司全线产品中标，中选排名靠前


　　公司共有21类单品及2套手术套装产品拟中选，单品中11个品类按照规则一第1名中选，4个品类按照规则一第2 名中选，3 个品类按照规则一第3 名中选，1 个品类按照规则二中选，2 个品类按照规则三中选。集采落地后预计产品终端价格有所下降，短期会对公司国内毛利率带来一定压力，但预计相应产品销量会有所增长，成本端也有进一步优化空间。预计集采有利于进一步提升公司国内公立医院市场的覆盖广度与市场影响力，巩固行业领先地位；同时，公司积极布局出海，海外收入占比有望进一步提升。


　　展望全年，集采影响国内业绩，海外有望延续高增长趋势国内市场方面，消化介入国采靴子落地，公司产品全线中标、报量占据优势地位（如止血夹报量占比4 9% ，经口胆道镜占比近62%），但26H2受集采影响预计国内收入承压。海外市场方面，随着泰国工厂顺利投产并开始供货，以及CONM ED 业务整合深化，海外业务有望延续高速增长趋势。


　　毛利率基本稳定，财务费用提升主要受汇兑影响26H1 毛利率64.85%（-0.04pct），基本持平；净利率17.85%（-6.41pct），主要受汇兑损失拖累。销售费用率21.14%（-0.42pct），管理费用率11.90%（-0.80pct），研发费用率5.69%（+0.05pct），财务费用率3. 3 6%（+8.34pct），人民币升值背景下汇兑损失0.83亿元。公司经营活动现金流净额2.50亿元（-17.28%）， 预计与回款节奏有关。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，国内市场受国采政策影响，业绩面临一定压力，但随着政策落地，不确定性出清，公司凭借丰富的产品组合和渠道优势，市场份额有望进一步提升。国际市场上，公司通过内生增长与外延并购不断完善全球化布局，随着泰国工厂的投产，有望进一步降低成本和地缘政治风险，海外业务将继续担当增长主引擎。长期来看，公司坚持创新与国际化双轮驱动战略，随着产品管线的进一步丰富、新市场的持续开拓，公司有望进一步打开全球成长空间。我们预测2026-2028年，公司营业收入分别为34.67、39.24和45.18亿元，分别同比增长8.90%、13.19%和15.12%；归母净利润分别为5.68、6.05 和6.88 亿元，同比增速分别为-0.35%、6. 36 %和13.85%。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧；在可视化产品布局方面，很多传统内镜耗材的厂家和设备的厂家有所布局，未来也会面临竞争加剧的风险。


　　行业政策变化风险：医保局对医用耗材带量采购政策持续，目前国内部分地区已经进行国家层面集采，对公司的业务影响具有不确定性。部分国内政策等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。


　　新产品推广进度不及预期：公司转型布局的可视化产品跟传统业务既有协同性，针对的科室也有区别，存在市场推广是否顺利的风险。


　　汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。


　　关税及贸易战风险：公司海外业务占比较高，关税及贸易战等可能影响公司出口业务的增长及利润率水平。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.刘.慧.彬./.贺.菊.颖./.朱.琪.璋    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司