乐普医疗(300003)：传统业务短期承压 拟向子公司转让民为生物股权

核心观点


　　中报业绩有所承压，器械及仿制药下滑拖累整体收入。表观利润受可转债到期赎回一次性费用影响。公司将持有的民为生物54.2384%股权转让给控股子公司心泰医疗，心泰医疗是公司器械板块中成长性较强的业务，民为生物是公司药品板块未来增长的主要驱动力，两块业务的整合有望优化公司内部资源配置，打造具有中长期成长潜力的创新器械+创新药平台。展望全年， 心血管、药品业务有望逐步企稳，创新药、脑机接口、医美等新业务有望持续发力，公司整体下半年业绩增速有望较上半年有所改善。


　　事件


　　公司发布2026 年半年报


　　2026 年上半年实现营收32.14 亿元（-4.61%），归母净利润4. 99亿元（-27.71%），扣非归母净利润4.81 亿元（-27.40%）。基本每股收益0.271 元/股。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.6275元（含税）。


　　公司拟向子公司心泰医疗转让民为生物股权


　　公司公告，将持有的民为生物54.2384%的股权转让给控股子公司心泰医疗。标的股权转让价款为10.88 亿元。


　　简评


　　中报业绩有所承压，器械及仿制药下滑拖累整体收入2026 年上半年实现营收32.14 亿元（-4.61%），归母净利润4.99 亿元（-27.71%），扣非归母净利润4.81 亿元（-27.40%）。


　　剔除可转债到期赎回产生的一次性支出影响，扣非归母净利润5.64 亿元，同比下降14.79%。Q2 单季度营收15.42 亿元（-5.57%），归母净利润2.53 亿元（-19.12%），扣非归母净利润2.39 亿元（-26.31%），中报业绩有所承压，预计主要由于器械、仿制药等业务受集采落地及续约等影响，上半年同比有所下滑。分区域来看，国内业务收入26.16 亿元，同比下降8.11%。海外业务收入5. 98亿元，同比增长14.45%。海外收入占总收入比重达到18.61%。


　　冠脉、结构心业务、仿制药等传统业务受集采影响下滑，创新药研发进展顺利医疗器械收入17.15 亿元，同比下降3.47%。其中冠脉业务收入8.57 亿元，同比下降2.71%；结构性心脏病业务收入3.13 亿元，同比下降4.88%。结构性心脏病封堵器类医用耗材省际集采于4 月28 日开始在各地陆续进入执行阶段，经销商在2026Q1 持观望态度而未按预期补货，对封堵器业绩产生一定影响；集采价格降幅处于公司可接受范围内，预计下半年金属封堵器及相关通路产品业绩将趋于稳定。生物可降解左心耳封堵器已完成入组工作，预计2026 年下半年申报NMPA 注册；氧化膜卵圆孔未闭封堵器已进入注册审评阶段，预计202 6 Q 4 获批。


　　药品板块收入9.61 亿元，同比下降14.01%。其中，制剂（仿制药）收入8.06 亿元，同比下降17.32% ；原料药收入1.55 亿元，同比增长8.74%。创新药板块临床进展顺利，民为生物MWX203 注射液血脂异常适应症、MWN105 注射液肥胖适应症正开展临床II 期；MWN109 片肥胖适应症已完成临床II 期给药；MWN10 9 注射液肥胖适应症进入临床III 期；MWX401 注射液高血压适应症正在开展临床I 期；MWN110 注射液体重控制适应症处于临床I 期中。


　　医疗服务及健康管理收入5.38 亿元，同比增长13.24%。其中皮肤科产品收入7633 万元。注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶预计将于2026 年内获批上市。注射用重组A 型肉毒毒素已完成II 期临床研究，下半年预计将进入III 期临床研究。


　　向子公司心泰医疗转让民为生物股权，有望优化资源配置、加快业务整合公司公告，将持有的民为生物54.2384%的股权转让给控股子公司心泰医疗。标的股权转让价款为10 .8 8 亿元。股权转让价款的60%于交割前提条件满足或被适当豁免后支付，剩余40%于工商变更完成之日起1 8 个月内支付完毕。本次股权转让属于公司内部股权转让事项，不涉及合并报表范围变化。本次交易不构成关联交易，不构成重大资产重组。截至2026 年6 月30 日，公司持有心泰医疗77.66%的股权，剔除心泰医疗已回购但未注销的股本后，公司持有其77.83%的股权。心泰医疗是公司器械板块中成长性较强的业务，民为生物是公司药品板块未来增长的主要驱动力，两块业务的整合有望优化公司内部资源配置，打造具有中长期成长潜力的创新器械+创新药平台。


　　展望全年，心血管、药品业务有望逐步企稳，创新药、脑机接口、医美等新业务有望持续发力公司近年来积极推进医美、创新药、脑机接口等新业务方向布局，传统业务有望走出集采影响，逐步实现收入企稳。展望全年，公司心血管、结构性心脏病及仿制药等业务预计短期承压，下半年随着集采落地、经销商备货意愿提升，预计有所改善；医美板块及神经调控业务有望持续贡献业绩增量，创新药研发管线预计持续推进，公司整体下半年业绩增速有望较上半年有所改善。


　　毛利率有所下降，财务费用率受转债赎回影响较大2026 年上半年公司销售毛利率60.86%（-3.40pp），预计主要受产品集采降价影响；销售费用率15.33%（-0.95pp），管理费用率9.45%（+0.20pp），基本保持稳定；研发费用率14.84%（+3.12pp），财务费用率5. 35%（+3.51pp），主要系可转换债券到期赎回产生的溢价部分计入本期利息支出所致。经营活动产生的现金流量净额6.33 亿元（-0.60%）。应收账款周转天数121.2 天，较上年末增加23.5 天，预计主要受集采影响， 经销商进货、回款等节奏有所拉长。


　　器械及仿制药业务有望逐步企稳，新业务有望带来新的增长点短期来看，公司心血管器械及仿制药业务受集采及续约节奏影响仍有所承压，后续有望逐步企稳。医美、创新药、脑机接口等新业务有望带来新的增长点。中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。预计2026-2028 年收入分别为65.15 亿元、70.42 亿元、76.37 亿元，增速分别为0.5%、8.1%、8.4%。归母净利润分别为9.59 亿元、11.38 亿元、13.13 亿元，增速分别为-0.3%、18.6%、15.4%。维持买入评级。


　　风险分析


　　1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。


　　2）市场推广不及预期：若新产品市场推广进度晚于预期，可能对业绩增长带来一定影响。


　　3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。


　　4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响。


　　5）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.李.虹.达./.郑.涛./.吴.严./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司