可孚医疗(301087)：核心品类有望保持快速增长趋势 A+H双平台助力全球化

核心观点


　　Q2 收入端略超预期，利润端符合预期，收入快速增长主要系核心品类放量驱动内生增长以及合并增加喜曼拿收入所致；归母增速高于扣非增速主要是公允价值变动净收益同比增加1102万元。展望2026Q3，公司品类聚焦战略成效将持续显现，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心大单品有望持续成为内生增长的主要引擎，健耳听力业务经营质量持续提升；公司深化全球化布局，港股上市叠加海外渠道资源，海外业务有望保持稳健增长；与飞利浦的战略合作将进一步完善高端产品矩阵。喜曼拿并表已于去年下半年归为内生口径，Q3 收入同比增速预计将较上半年有所回落，但绝对增长动能仍然充足。


　　事件


　　公司发布2026 年中报


　　2026H1 公司实现营业收入20.72 亿元，同比增长38.51%；归母净利润2.02 亿元，同比增长20.84%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长26.73%；EPS 为0.95 元，同比增长15.85%。公司2026 年中期分红方案为每10 股派现金红利6 元（含税），预计分红金额1.36 亿元，积极回报股东。


　　简评


　　Q2 收入略超预期，核心单品和海外并表驱动业绩增长2026H1 公司实现营业收入20.72 亿元，同比增长38.51%；归母净利润2.02 亿元，同比增长20.84%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长26.73%。收入端高增主要系核心品类放量驱动内生增长以及合并增加喜曼拿收入所致，利润端增速慢于收入端主要系线上推广费用增加以及汇兑损失带来的财务费用上升。


　　经计算，2026Q2 单季度公司实现营业收入10.60 亿元，同比增长39.77%；归母净利润0.95 亿元，同比增长25.35%；扣非归　　母净利润0.79 亿元，同比增长16.46%。收入端略超预期，利润端符合预期。归母增速高于扣非增速，主要是公允价值变动净收益同比增加1102 万元。


　　2026H1 收入分业务看，康复辅具类7.42 亿元，同比增长31.74%；毛利率64.36%，同比提升2.37 个百分点；其中听力业务方面，健耳听力门店经营质量稳步提升、盈利水平持续改善，报告期内与国际零售巨头达成合作、承接其国内部分听力门店运营。医疗护理类5.11 亿元，同比增长20.68%；毛利率53.88%，同比提升6.07 个百分点。健康监测类3.03 亿元，同比增长11.70%；毛利率53.02%，同比提升5.37 个百分点。呼吸支持类2.67 亿元，同比增长166.90%，自研呼吸机单二季度销售额破亿元；毛利率50.15%，同比提升6.07 个百分点。


　　分地区看，境内实现收入18.62 亿元，同比增长33.09%，主要是各大核心品类持续放量；毛利率58.32%，同比提升3.71 个百分点。境外实现收入2.10 亿元，同比增长116.97%，主要是香港喜曼拿贡献外延业绩；毛利率34.30%，同比提升12.51 个百分点。


　　分渠道看，线上渠道实现收入14.33 亿元，同比增长47.07%，受益于公司依托数字化中台做全域流量经营；毛利率61.69%，同比提升4.70 个百分点。线下渠道实现收入5.84 亿元，同比增长23.19%；毛利率43.74%，同比下降0.94 个百分点。


　　“产品聚焦”战略成效显著，核心大单品矩阵成型公司聚焦医疗电子与康复医学、生物传感与创新材料、呼吸支持等重点赛道，围绕健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域持续加大研发投入，核心产品矩阵日益完善。26H1 呼吸支持板块在自研呼吸机放量带动下收入同比增长166.90%，公司已举办C11 呼吸机新品发布会及第1 万台C11 呼吸机下线仪式，产品力持续验证；健康监测板块通过血糖尿酸双测条、多指标联测等创新产品实现稳健增长，公司全球首创血糖尿酸双测条填补技术空白；康复辅具板块受益于听力业务门店标准化运营与助听器产品升级，盈利质量改善明显。报告期内公司前五大单品收入同比增长50%，核心品类对营收增长及盈利改善的拉动作用持续增强。


　　全球化战略深化，A+H 双平台打开跨境并购与出海空间2026 年上半年公司在香港联交所主板上市，构建“A+H”双资本平台，为产业投资、海外拓展与跨境并购提供有力支持。海外业务方面，公司业务已拓展至全球60 多个国家和地区，上半年境外收入同比增长116.97%；公司搭建皇家飞利浦品牌血压计、血糖仪、血氧仪、体温计等产品生产线，提升智能制造水平，为承接高端品牌授权业务奠定产能基础。


　　AI+脑机接口，前沿布局赋能长远发展


　　报告期内公司成立人工智能研究院，着力搭建涵盖底层算力、数据资产、端侧智能应用的一体化智慧医疗健康管理平台；公司与华为合作，成为鸿蒙智联生态首家统一互联医疗器械品牌（首批5 大品类、17 款产品接入）；携手乐奇（Rokid）探索CGM 与AI 眼镜融合应用。公司持续深化在脑机接口等前沿领域的布局，通过战略投资纽聆氪医疗（侵入式）与力之智能（非侵入式），与现有听力及康复业务形成长远协同，报告期内公司完成对力之智能的增持，持股比例升至约24.91%，双方进一步深化技术协同。


　　毛利率提升，线上推广与汇兑损失压制利润弹性2026H1 公司毛利率为55.89%，同比提升3.40 个百分点，主要系高附加值产品收入占比提升、供应链协同优化与精细化运营推进，其中高毛利线上渠道收入占比提升及线上毛利率同比改善是核心驱动。销售费用率36.82%，同比提升4.71 个百分点，主要系公司加大线上产品营销推广、线上推广费增加；管理费用率4.15%，同比下降1.22 个百分点，规模效应逐步显现；研发费用率2.51%，同比下降0.17 个百分点；财务费用率0.53%，上年同期为-0.21%，主要系港股募集资金港币到账后外币储备规模增加，叠加期末美元、港币兑人民币汇率同比下行导致汇兑损失增长。经营活动现金流净额2.62 亿元，同比下滑25.33%，主要是期末存货较年初增加16.6%。


　　展望2026Q3，高基数下有望保持稳健增速


　　展望2026Q3，公司品类聚焦战略成效将持续显现，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心大单品有望持续成为内生增长的主要引擎，健耳听力业务经营质量持续提升；公司深化全球化布局，港股上市叠加海外渠道资源，海外业务有望保持稳健增长；与飞利浦的战略合作将进一步完善高端产品矩阵。喜曼拿并表已于去年下半年归为内生口径，Q3 收入同比增速预计将较上半年有所回落，但绝对增长动能仍然充足。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心品类增长势头强劲，有望推动公司业绩持续增长，高毛利产品占比提升叠加健耳听力经营质量改善，盈利能力有望持续提升。中长期来看，与飞利浦合作品类有助于公司切入高端消费医疗市场；海外业务在并购标的渠道协同下加速突破，港股上市将进一步提升公司海外拓展与跨境并购效率，打开长期成长空间；AI 及脑机接口等前瞻性布局有望赋能公司核心业务，构筑长期竞争壁垒。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为43.57、52.38、62.26 亿元，分别同比增长28.63%、20.22%、18.85%；归母净利润分别为4.65、5.85、7.20 亿元，分别同比增长25.12%、25.79%、23.03%。以2026年9 月30 日收盘价计算，对应2026-2028 年PE分别为26.43、21.01、17.08 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1） 市场竞争加剧风险：公司所在的家用医疗器械市场，尤其是康复辅具和医疗护理设备领域，竞争日益激烈，随着国内外竞争对手不断加大研发投入和市场拓展力度，公司可能面临市场份额被侵蚀的风险。


　　2） 产品销售不及预期风险：尽管公司在产品创新和市场推广方面持续投入，但新产品和高毛利产品的市场接受度仍存在不确定性，若市场需求变化或产品策略调整不及时，可能导致销售收入不及预期。


　　3） 渠道依赖风险：线上渠道为公司带来了显著的收入增长，但也增加了对电商平台的依赖，若电商平台政策（如流量分配、佣金费率）发生变化，可能影响公司线上销售业绩。


　　4） 汇率与海外经营风险：公司境外收入及外币资产规模快速扩大，且境外毛利率显著低于境内，海外收入占比提升可能对综合毛利率形成稀释；汇率波动可能对财务费用与当期利润造成扰动；海外并购与渠道整合亦存在管理磨合与协同不及预期的风险。


　　5） 以上部分风险具有不可预测性（如宏观消费环境波动、医疗器械行业政策波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有不达预期的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.华.冉./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司