万孚生物(300482)：政策影响下公司业绩阶段性承压 下半年有望环比改善

核心观点


　　26Q2 业绩低于预期，收入端仍受检验套餐解绑及DRG/DIP 付费改革等政策因素影响，同时公司主动强化终端纯销导向，调整渠道库存，短期对收入和利润产生阶段性影响。展望下半年，随着检验套餐解绑、集采等政策影响逐步减弱，同时渠道库存已经逐步调整至正常水平，公司2025 下半年基数较低，预计下半年收入有望环比改善。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布局完善，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化及国际化发展。


　　事件


　　公司发布2026 年中报


　　2026H1 公司实现营业收入10.39 亿元（-16.63%），归母净利润1.23 亿元（-35.24%），扣非归母净利润0.89 亿元（-41.92%），基本每股收益为0.26 元/股。


　　简评


　　26Q2 业绩低于预期，渠道库存调整及行业政策影响下公司短期业绩承压2026H1 公司实现营业收入10.39 亿元（-16.63%）， 归母净利润1.23 亿元（-35.24%），扣非归母净利润0.89 亿元（-41.92%）。


　　2026Q2 公司实现营业收入4.57 亿元（+2.56%），归母净利润3812万元（同比大幅增长），扣非归母净利润2247 万元（同比扭亏，去年同期亏损1843 万元），26Q2 业绩低于预期，收入端仍受检验套餐解绑及DRG/DIP 付费改革等政策因素影响，同时公司主动强化终端纯销导向，调整渠道库存，短期对收入和利润产生阶段性影响。


　　展望下半年，渠道库存调整影响逐步出清，下半年收入增速有望环比改善展望下半年，随着检验套餐解绑、集采等政策影响逐步减弱，同时渠道库存已经逐步调整至正常水平，公司2025 下半年基数较低，预计下半年收入有望环比改善，2026 年收入及利润有望实现增长。


　　国内传染病、慢病等领域仍受政策影响，公司持续推进数智化转型传染病检测领域2026H1 公司实现收入2.58 亿元（-32.12%），毛利率60.93%（+1.20pp），收入下滑主要由于国内呼吸道检测需求较去年有所回落，叠加集采深化执行、检验套餐解绑等因素影响而阶段性承压。面对外部环境的变化，公司积极调整产品结构，深耕血液、消化道、虫媒等传染病细分赛道。国际市场方面，公司多款HIV 及疟疾检测产品获WHO PQ 认证并快速上量。国内市场方面，公司深度参与由中华预防医学会、中国肝炎防治基金会发起的“星火计划”（病毒性肝炎筛查与防控项目），为项目提供定制筛查试剂产品，目前“ 星火计划”已覆盖广东省57 个市县、惠及超千万人次。美国市场方面，新冠/甲流/乙流三联检测试剂盒持续销售，北美呼吸道检测产品矩阵进一步完善，为后续市场放量奠定准入基础。


　　慢病管理检测领域2026H1 公司实现收入4.96 亿元（-11.90%），毛利率73.19%（+0.33pp）。院内市场受DRG/DIP 改革、检验套餐解绑等因素影响量价承压，但随着老年健康体检覆盖面扩大、慢病早筛项目下沉基层，基层慢病检测需求保持良好增长态势，糖化血红蛋白检测等项目在基层体检场景中持续放量。


　　毒品（药物滥用）检测领域2026H1 公司实现收入1.30 亿元（-10.16%），毛利率57.36%（+1.60pp ）， 收入同比下滑主要由于北美贸易环境复杂多变导致收入有所波动。上半年美国子公司盈利水平有所提升， 临检等新渠道取得突破，2C 及POC 产品进入头部零售与分销渠道，毒检产品在美国亚马逊平台销售排名持续居前。


　　妊娠及优生优育检测领域2026H1 公司实现收入1.17 亿元（-15.02%），毛利率44.72%（+0.77pp），妊娠市场需求持续处于低位，公司一方面聚焦资源提升排卵检测市占率，另一方面加速差异化产品创新，围绕孕周笔等核心产品持续推进技术升级与性价比优化，稳步提升核心产品市占率。


　　公司持续推进数智化转型，围绕“并购投资”、“院端应用”、“C 端服务”三大路径并举推进，形成涵盖影像、病理、实验室检测的多模态诊断的AI 医疗生态布局，同步以AI 与数字化系统赋能内部运营效率提升。在院端应用层面，公司持续打造智能检验AI 平台万孚智检，搭载多款检测场景AI 应用，已在出凝血疾病、肿瘤、妇幼疾病、急危重症等多个场景落地。在C 端消费健康层面，公司万孚健康小程序持续迭代，支持AI 自动识别检测结果并形成个人健康档案。在内部运营侧，公司推进IoT 模块的规模化落地，完成仪器告警体系建设，仪器告警率显著下降；建设客诉AI 诊断体系，客诉响应效率大幅提升；PLM 系统正式启动，M ES 系统稳定运行，国内CRM 与国际CRM 持续运营，北美ERP 落地。


　　毛利率有所下降，应收账款回款情况改善


　　2026H1 公司销售毛利率为63.53%（+0.66pp），主要得益于制造端累计降本超7%及产品结构优化。2026H1公司销售费用率26.90%（+1.31pp）；管理费用率7.52%（+0.18pp），整体保持平稳；研发费用率13.27%（ -0.71pp），主要系公司优化研发投入结构，聚焦分子诊断、化学发光、质谱等前沿赛道核心项目所致；财务费用率3.31%（+1.97pp），主要系本期外币汇率波动导致汇兑损失增加所致。2026H1 公司经营性现金流净额为4.24亿元（由上年同期净流出转为净流入），主要系本期采购付款及职工薪酬等经营性现金支出同比下降所致。截至2026 年6 月末，公司应收账款余额6.93 亿元，较上年末7.74 亿元进一步下降，应收账款周转天数减少39 天　　至127 天，主要由于公司持续加强应收账款回款管理，回款情况持续优化，其余财务指标基本正常。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，公司作为国内POCT 领域龙头企业，通过化学发光和免疫荧光平台的持续升级，进一步巩固市场优势，但短期受DRG 医保控费、渠道库存调整等因素影响而有所承压。国际市场公司加速化学发光等新技术平台的导入，有望带动国际业务稳步增长，但美国子公司受贸易环境扰动而有所承压。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布局完善，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化及国际化发展。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为21.61、23.97、26.25 亿元，同比增速分别为3.55%、10.94%、9.50%，归母净利润分别为2.89、3.24、3.58 亿元，同比增速分别为扭亏、11.90%、10. 68 %。


　　以2026 年9 月30 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为26、24、21 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）行业竞争加剧风险：免疫诊断领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险；


　　2）集采政策风险：2022 年安徽省已经针对心梗类项目开展了集中带量采购，后续不排除其他省份继续牵头开展荧光及发光类项目的集采，可能导致公司出厂价格下降，对公司利润率带来不利影响；3）海外新产品的导入不及预期：目前在海外化学发光及呼吸道三联检等新产品的销售进展可能低于预期；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；


　　5）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少和新项目推广放缓，进而影响试剂产出；


　　6）2026 年8 月国家医保局发布了检验价格立项指南试行稿，后续全国检验价格收费若进行调整，可能会对公司试剂出厂价产生影响；


　　7）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.喻.胜.锋./.李.虹.达./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司