新产业(300832)：26Q2国内外业务恢复明显 政策影响正逐步出清

核心观点


　　26Q2 公司业绩超预期，公司收入及利润实现较高增长，主要由于25Q2 基数较低，以及部分国内外Q1 订单收入延迟确认至Q2。


　　展望下半年，国内逐步恢复正常基数，预计Q3 国内收入增速环比Q2 略有下降，但随着集采、检验套餐解绑、增值税率调整等影响出清，下半年预计仍将保持稳定增长。海外随着中东战事及国际物流影响逐步降低，预计下半年增速相比上半年有望改善。


　　中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告


　　2026 年上半年公司实现营收24.20 亿元（+10.78%），归母净利润8.68 亿元（+12.53%），扣非归母净利润8.25 亿元（+13.60%），基本每股收益为1.11 元/股。


　　简评


　　26Q2 业绩超预期，国内外业务恢复明显


　　2026 年上半年公司实现营收24.20 亿元（+10.78%） ，归母净利润8.68 亿元（ +12.53%）， 扣非归母净利润8. 25 亿元（+13.60%）。经计算，2026Q2 公司实现营业收入12. 92 亿元（+21.85%），归母净利润4.26 亿元（+27.63%），扣非归母净利润4.03 亿元（+30.44%）。26Q2 业绩超预期，公司收入及利润实现较高增长，主要由于25Q2 基数较低，以及部分国内外Q1 订单收入延迟确认至Q2。26Q2 公司归母净利润增速略高于营收增速，主要得益于高毛利试剂业务占比提升拉动整体毛利率上行。


　　公司上半年受人民币升值影响，产生汇兑损失7144.61 万元，对利润端形成一定扰动，公司利润总额同比增长23.46%。


　　分区域来看，国内业务2026 上半年实现收入13.21 亿元，同比增长7.52%，其中26Q2 同比增长17.65%，26Q2 国内业务改善明显，主要由于25Q2 基数偏低，以及集采、检验套餐解绑及增值税率调整等影响已逐步消化。


　　海外业务2026 上半年实现主营业务收入10.97 亿元，同比增长15.17%，其中26Q2 同比增长27.43%，主要由于中东战事及国际物流影响逐步降低，一季度积压订单在第二季度陆续交付，海外业务上半年整体保持稳健增长态势。


　　展望下半年，国内逐步回归正常基数，但预计下半年仍将保持稳健增长展望下半年，国内逐步恢复正常基数，预计Q3 国内收入增速环比Q2 略有下降，但随着集采、检验套餐解绑、增值税率调整等影响出清，下半年预计仍将保持稳定增长。海外随着中东战事及国际物流影响逐步降低，预计下半年增速相比上半年有望改善，全年公司收入及利润有望实现稳健增长。


　　国内高速机及流水线持续向大型终端渗透，小分子夹心法试剂成为新增量2026 年上半年公司国内试剂类业务收入同比增长12.08%，其中国内化学发光试剂销量同比增长20. 1 9%，试剂端通过份额的提升收入恢复稳定增长；国内仪器类收入同比下降8.23%，主要由于部分仪器降价所致，高端仪器及流水线装机仍稳步推进。公司延续大客户营销策略，通过MA GLUMI X10、X8、X6 及SATLA RS T8 流水线持续拓展大型医疗终端。上半年公司国内完成全自动化学发光仪器装机672 台，其中大型机占比85.8 6% ，同比提升11.05 个百分点。上半年公司自产加外部合作流水线共计装机/销售133 条。截至2026 年6 月末，公司产品覆盖三级医院2,021 家，较2025 年末增加91 家，三级医院覆盖率提升至49.16%；其中三甲医院客户增加45 家，覆盖率提升至65.78%。高速机和流水线装机持续提升，有望带动后续试剂消耗和单机产出。上半年公司小分子夹心法试剂实现收入1.58 亿元，同比增长84.79%，已上市16 项核心产品，覆盖高血压、甲状腺、药物监测、性腺、贫血和骨代谢等领域，小分子夹心法克服了传统竞争法在灵敏度和特异性方面的局限， 有望以差异化性能优势切入中大型终端，带来新的业绩增量。


　　海外试剂占比持续提升，本地化运营稳步推进


　　2026 年上半年公司海外主营业务收入10.97 亿元，同比增长15.17%，其中海外试剂收入同比增长32. 20% ，海外化学发光试剂销量同比增长33.89%，试剂收入占海外主营业务收入的比重达到68.47%，同比提升8. 8 2 个百分点，海外试剂仍处于快速放量阶段。分季度看，Q2 海外主营业务收入同比增长27.43%，其中海外试剂收入同比增长41.02%，增速较Q1 显著提升，主要由于中东战事与国际物流的影响逐步消退。上半年海外销售全自动化学发光仪器1,698 台，中大型机占比75.56%，客户结构继续向大中型终端升级。公司持续加大本地化运营布局，报告期内公司完成土耳其子公司设立，已在17 个核心国家建立本地化运营体系。随着海外渠道覆盖加深、存量装机持续贡献试剂消耗，公司海外业务有望保持较快增长，同时试剂占比有望进一步提升。


　　毛利率受产品结构优化有所提升，费用管控效果明显，汇兑损益形成阶段性扰动2026 年上半年公司主营业务综合毛利率为71.09%，同比提升2.45 个百分点，主要由于高毛利试剂收入占比提升，公司上半年试剂类产品毛利率为87.22%，同比提升0.14 个百分点；仪器类产品毛利率为22.0 8% ，同比下降4.08 个百分点，主要由于公司主动调整仪器价格。2026 上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为15.07%、2.51%和9.69%，同比下降1.87、0.20 和1.17 个百分点，主要得益于公司降本增效及规模效应。公司2026 上半年财务费用为5,256 万元，上年同期为-2,900 万元，主要由于人民币升值导致汇兑损失7, 14 5万元，上年同期为汇兑收益1,573 万元。上半年经营活动现金流净额为9.01 亿元，同比增长95.29%，主要得益于销售回款增加及支付的货款减少，期末应收账款为9.95 亿元，较年初增长0.46%，应收账款周转天数74 天，同比减少7 天，公司回款情况持续改善，其余财务指标良好。


　　盈利预测与估值


　　短期看，公司国内业务受集采、检验套餐解绑等政策因素影响正逐步减弱，后续需密切跟踪检验项目价格立项指南的落地进展，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量表现良好，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，三级医院等大型医疗终端客户持续拓展，有望带动试剂销量稳步提升。中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为50.87、58.41、67.67 亿元，同比增速分别为11.14%、14.84%、15.85%，归母净利润分别为18.19、21.60、25.60 亿元，同比增速分别为12.26%、18. 79 %、18.50%。以2026 年9 月28 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为21、18、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）集采政策风险：2023 年及2024 年安徽省牵头开展了化学发光试剂的集中带量采购，目前正逐步落地执行，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。6）2026 年8 月国家医保局发布了检验价格立项指南试行稿，预计各省今年将陆续对检验项目进行价格调整，若检验收费降幅过大，可能对公司的试剂出厂价造成影响，进而对公司业绩产生影响。7）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.喻.胜.锋./.李.虹.达./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司