博迈科(603727)：新单如期落地

9 月29 日，公司发布公告称全资子公司天津博迈科与SBM 签署了海上浮式生产储卸油船（FPSO）上部模块的建造合同，主要工作范围涵盖FPSO 上部模块的设计、材料采购及建造等，合同金额约为16-21 亿元人民币。本次合同金额创公司单条FPSO 上部模块合同历史新高，是公司3 月与SBM 签署长期框架协议后落地的首个实质性项目，我们认为或可视为双方进入常态化深度合作的重要里程碑。本次订单叠加公司26 年4 月签署的卡塔尔海上压缩综合体生活楼模块合同（2.2 亿美元），公司在手订单持续补强，未来多年产能得到有效填充。我们看好FPSO 与LNG 模块化需求的持续释放以及公司在高端模块建造领域的分包龙头地位，维持“买入”评级。


　　单条合同金额创历史新高，产能填充与客户绑定双重受益本次合同金额16-21 亿元，按2026 年9 月24 日美元兑人民币中间价6.7489测算约合2.37-3.11 亿美元，超过公司此前最大单条FPSO上部模块合同（25年10 月圭亚那项目1.9-2.4 亿美元），主要系模块大型化趋势下公司建造工作量不断提升。项目落地节奏上，本次合同9 月24 日生效、计划2028年下半年完工，建造周期约2 年。合同条款方面，项目采用FOB 交货、按工程进度节点付款，延迟违约赔偿金最高不超过合同额的10%，履约风险相对可控。


　　总包商业绩验证行业高景气，分包订单窗口已开启FPSO 总包环节的高景气正沿产业链向模块分包外溢。根据克拉克森，26年上半年全球已经授出8 个FPSO 项目，全年来看，2026 年预计共有14个FPSO 新项目授出（含FLNG）。据头部总包商SBM Offshore 官网披露，截至25 年末其方向性在手订单合计311 亿美元，26 年一季度经营更新中将全年方向性收入指引由65 亿美元上调至超过69 亿美元；26 年5 月，SBM斩获巴西国家石油公司SEAP-I 与SEAP-II 两艘FPSO 合同。我们认为头部总包商在手项目密集进入建造期，叠加标准化船体方案对模块预制的依赖度提升，将为具备大型模块承接能力的分包商带来持续的订单窗口。


　　历史交付口碑构筑分包壁垒，产业链角色持续升级公司深耕高端模块化细分赛道，凭借稳定交付与精细化质量管控形成差异化壁垒。客户结构上，公司作为SBM 在中国首个上部模块建造场地，此前已为其交付首个完全由国内完成船体、上部模块建造以及总装全链条服务的FPSO 项目FPSO SEPETIBA；26 年3 月双方签署三年期长期合作协议，围绕FPSO 项目规划、开发、投标及工程设计、EPC 等方向探索协同。我们认为本次订单是框架协议下的首单落地，验证了常态化承接通道的有效性。此外，公司逐步向上游设计、采购及下游安装调试环节延伸，产业链角色正从纯模块建造升级为总装，后续承接的单项目价值量与盈利弹性有望进一步打开。


　　盈利预测与估值


　　本次订单进一步验证了我们关于公司订单-业绩逐步修复传导的判断。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测，分别为1.49 亿元、3.30 亿元和4.56亿元，对应BPS 为11.94 元、13.11 元和14.73 元。可比公司2027 年iFind一致预期PB 均值为1.0 倍；考虑到公司正从模块建造商向"设计+建造+总装"一体化的综合服务商升级，我们给予其一定估值溢价，给予2027 年2.0 倍PB 估值，对应目标价26.22 元（前值23.88 元，对应26 年PB 2.0 倍）。


　　风险提示：汇率波动风险；油价波动风险；资产减值风险。

□.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司