英科医疗(300677)：产能持续扩张 供需格局优化与成本壁垒共筑龙头优势

核心观点


　　公司2026 年上半年业绩符合预期。短期来看，中东地缘冲突推升原油及丁腈胶乳价格，马来西亚天然气价格预计10 月上涨推高友商成本，手套行业有望进入新一轮提价周期，公司作为成本领先的龙头有望率先受益；下游客户库存低位叠加采购旺季来临，补库需求旺盛。中期来看，一次性手套供需已逐步回归平衡，高成本产能出清、行业集中度提升，公司凭借自动化产线、纵向一体化原材料布局及清洁燃煤能源成本优势，盈利能力显著领先同行，有望持续提升全球市场份额。长期来看，公司依托全球化供应链优化计划，完善覆盖主要市场的区域化生产体系，叠加康养护理第二成长曲线布局，在行业需求稳健增长的背景下，有望进一步巩固全球龙头地位。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告：


　　公司2026 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润69.09/8.37/10.61 亿元，分别同比+40.61%/+17.86%/+165.00%。基本每股收益为1.31 元/股。2026 年年度利润分配及资本公积转增股本方案为：向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本。


　　公司2026Q2 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润40.22/8.27/8.79 亿元，分别同比+66.23%/+131.27%/+472.01%。基本每股收益为1.29 元。


　　简评


　　2026H1 业绩符合预期，Q2 单季利润创近四年新高公司2026 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润69.09/8.37/10.61 亿元，分别同比+40.61%/+17.86%/ +165.00 %。公司2026Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.22/8.27/ 8. 79亿元，分别同比+66.23%/+131.27%/+472.01%。


　　2026 年Q2 收入以及利润符合预期。Q2 业绩爆发主要得益于：1）中东局势推升原油价格，丁腈胶乳等原材料价格上涨，手套售价同步上涨，行业量价齐升；2）公司全产业链一体化布局有效对冲成本波动，控股丁腈胶乳生产企业贡献显著利润；3）二季度美元批量结汇、港币贷款置换等操作使汇兑损失与一季度持平　　，未进一步扩大。


　　收入拆分：个人防护类量价齐升，其他产品高速增长公司主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块。2026H1 个人防护类收入61.95 亿元， 同比+37.83%，毛利率39.87%，同比大幅提升15.40 个百分点，是业绩增长的核心驱动力。毛利率显著提升主要受益于手套售价上涨、原材料自产带来的成本优势以及产能利用率提升。


　　康复护理类收入2.39 亿元，同比+2.33%，毛利率23.41%，同比+3.54 个百分点，经营稳健。


　　其他产品收入4.75 亿元，同比+156.40%，收入高速增长主要系冰袋、暖贴、心电电极片等产品放量；毛利率18.37%，同比-5.50 个百分点，预计主要系原材料价格上涨而产品提价乏力，成本压力未能有效向下游传导。


　　产能持续扩张，全球布局稳步推进


　　截至上半年末，公司一次性非乳胶手套年化产能达到1,070 亿只，其中一次性丁腈手套年化产能74 0 亿只，一次性PVC 手套年化产能330 亿只。对比2025 年末的1,030 亿只（丁腈700 亿只、PVC 330 亿只），丁腈手套产能进一步扩张。公司国内拥有安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江及山东淄博六大生产基地，海外东南亚等地产能逐步按规划建设投放。公司将持续扩大海内外丁腈手套产能，国内新增产能覆盖非美市场，海外产能覆盖全球市场，以满足全球市场增长需求。


　　成本壁垒深厚，供应链优势显著


　　公司构建了从原材料、核心装备研发制造到终端防护产品生产销售的完整闭环。控股的两家丁腈胶乳生产企业山东浩德塑胶有限公司和安徽凯泽新材料有限公司二季度盈利表现优异。公司还参股两家丁腈胶乳生产企业，保障原材料供应和品质改良。此外，公司主要能源为清洁燃煤，相比其他能源具备成本优势。从全球竞争格局来看，马来西亚友商受限于生产线、能源结构等因素，成本高于国内，且马来西亚预计2026 年1 0 月上调天然气价格，将进一步推高其成本，拉大与国内手套企业的成本差异。


　　期间费用分析：收入高增摊薄费用率，汇兑损失致财务费用大幅上升2026 年上半年，公司销售费用率2.39%（同比-0.35pct），销售费用随收入增长合理增加，费用率因收入规模快速扩大而有所摊薄。管理费用率5.65%（同比-0.31pct），管理费用金额同比增长33.48%，其中职工薪酬、办公费用、折旧与摊销是主要增加项，与公司海外新建工厂及国内新产能投产带来的人员储备和运营成本增加有关，但费用率在收入高增下不升反降，规模效应显现。研发费用率3.56%（同比-0.59pct），公司继续加强新产品开发，研发投入绝对额同比增长20.62%，费用率因收入增速更快而略有摊薄。财务费用率6.65%（ 同比+6.60pct），主要是汇兑损失增加及利息收入减少导致。


　　2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额17.58 亿元，同比增长135.79%，主要得益于销售规模增长及回款效率提升，现金流状况良好。其他财务指标基本正常。


　　展望2026 年下半年，短期手套有望进入新一轮提价周期，中长期龙头地位稳固　　英科医疗是全球一次性手套龙头企业，2026Q2 业绩验证了行业供需格局优化和公司成本壁垒的确定性。短期来看，中东地缘冲突推升原油及丁腈胶乳价格，马来西亚天然气价格预计10 月上涨推高友商成本，手套行业预计进入新一轮提价周期，公司作为成本领先的龙头有望率先受益；下游客户库存低位叠加采购旺季来临，补库需求旺盛。中期来看，一次性手套供需已逐步回归平衡，高成本产能出清、行业集中度提升，公司凭借自动化产线、纵向一体化原材料布局及清洁燃煤能源成本优势，盈利能力显著领先同行，有望持续提升全球市场份额。长期来看，公司依托全球化供应链优化计划，完善覆盖主要市场的区域化生产体系，叠加康养护理第二成长曲线布局，在行业需求稳健增长的背景下，有望进一步巩固全球龙头地位。


　　我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为137.43、154.41、171.91 亿元，分别同比增长38.46%、12 .3 5%和11.34%；归母净利润分别为20.78、25.61 和31.14 亿元，分别同比增长105.61%、23.25%和21.57%，根据2 02 6年9 月28 日收盘价计算，对应2026-2028 年PE 分别为15、12 和10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1） 国际贸易环境与政策风险：我国是全球最大的手套出口国，产品主要销往欧美等海外市场。若主要进口国提高关税、设置贸易壁垒（如反倾销调查）或调整医疗产品准入标准，将直接影响出口业务。此外，国际海运运力紧张、运费高涨也会干扰出口节奏。


　　2） 地缘政治与原油价格波动的不确定性风险：中东地区地缘政治冲突的持续性与演变路径存在高度不确定性。若后续冲突缓和，可能导致国际原油价格回落。这将直接削弱上游化工原料（如丁二烯、丙烯腈）的成本支撑，进而影响一次性手套行业的价格。


　　3） 汇率波动风险：公司出口收入多以美元结算，而原材料采购也有部分依赖进口。人民币汇率大幅波动（尤其升值）将产生汇兑损失，削弱出口产品的价格竞争力，并对企业财务费用造成扰动。


　　4） 各地生产基地建设进度不及预期的风险：公司规划建设的生产基地较多，规划产能较大，若出现市场供需变化、行业竞争加剧、政策审批收紧、中美贸易摩擦等因素，将对部分生产基地建设产生较大影响，进度不及预期可能使得未来销售收入低于预期或建设项目受市场变化影响而进行调整。


　　5） 原材料价格波动风险：公司原材料成本占产品成本的比例较高。一次性手套的主要原材料是PVC 粉、丁腈胶乳和DINP/DOTP 增塑剂等。当原料价格波动时，公司通常会通过调整产品售价等措施来规避风险，但若原材料价格出现较大甚至剧烈波动、公司不能及时向下游转嫁成本，则公司可能面临成本上升、利润率下降的风险。


　　6） 市场竞争加剧风险：经历2022-2025 年的产能出清后，行业供需格局虽已改善，但若本轮价格上涨周期吸引新的竞争者进入或现有企业大幅扩产，可能导致未来供给再次过剩。激烈的市场竞争可能引发价格战，压缩企业利润空间，延缓行业整体盈利修复进程。


　　7） 产品质量与安全合规风险：手套作为医疗及防护用品，需符合各国质量认证标准（如美国FDA、欧盟CE 等）。若出现重大质量事故，可能导致产品召回、客户流失及法律诉讼，损害品牌声誉。


　　8） 技术迭代与替代风险：虽然丁腈手套目前综合性能最优，但若未来出现新型防护材料或可降解环保手套技术取得突破，可能对现有产品体系形成替代，企业若未能及时跟进技术变革，将面临被市场淘汰的　　风险。


　　9） 终端需求不及预期的风险：一次性手套的终端需求主要受全球医疗卫生意识、政策法规及宏观经济环境影响。若全球经济增速放缓，或主要消费市场的医疗支出缩减，可能导致手套需求增长乏力。


　　10） 盈利预测无法达成的风险：以上部分风险具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.朱.红.亮./.吴.严./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司