海泰新光(688677)：大客户合作深化 光学平台向AI算力领域延伸

核心观点


　　公司2026 年上半年业绩基本符合预期，利润增速低于收入增速主要系汇兑损失以及股份支付费用影响。展望2026 年下半年，公司与美国核心客户的合作将持续深化，新镜种及快速放量的维修业务也将持续贡献业绩增量。此外，公司自主整机品牌在国内市场稳步推进；光学业务则通过深化整机合作、拓展口腔及工业检测等新应用领域，有望进一步增厚业绩。同时，公司深入研究算力光器件的核心工艺，部分工艺已获重要客户认可，光模块、OCS、光器件等新兴光学业务稳步推进，部分产品有望在下半年开始产生收入。公司未来有望通过持续拓展新客户与新应用，打开长期成长天花板。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告：


　　公司2026 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.21/0.76/0.74 亿元，分别同比+20.69%/+2.49%/+1.69%，基本每股收益为0.64 元/股。2026Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1.46/0.29/0.27 亿元，分别同比+23.06%/+4.84%/+2.46%。


　　简评


　　业绩符合预期，营收增长稳健，利润受汇率与股份支付扰动公司2026 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.21/0.76/0.74 亿元，分别同比+20.69%/ +2.49%/+1.69%。202 6 Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1.46/0.29/0.27 亿元，分别同比+23.06%/+4.84%/+2.46%。


　　上半年收入增长主要得益于医用内窥镜业务（+21.09 %） 和光学业务（+20.05%）的双重驱动。利润增速显著低于收入增速，主要受两方面因素影响：（1）上半年报告期内美元持续走弱，造成国外销售收入折算人民币金额下降，同时期末调汇损失增加，合计影响金额约1,715.03 万元；（2）本期计提股份支付费用同比增加542.39 万元。若剔除美元汇率波动以及股份支付等非经营性因素影响，公司归母净利润同比增幅可达27.82%，盈利增速高于营业收入增长水平。


　　收入拆分：医用内窥镜与光学业务双轮驱动，大客户合作稳固公司主营业务涵盖医用内窥镜器械和光学产品两大板块，主营业务收入3.20 亿元，占比99.73%，主营业务突出。


　　医用内窥镜器械行业（含器械销售、产品维修及维修保养服务）收入2.51 亿元，同比+21.09%，占主营业务收入78.42%（上年同期占比78.28%），是公司核心增长引擎。增长主要受益于美国大客户需求恢复以及泰国工厂的顺利转产。其中，医用内窥镜器械销售2.12 亿元，同比+23.22%；产品维修及维修保养服务收入0.3 8 亿元，同比+10.58%，随着公司内窥镜销售数量增加，维修业务逐年增长。


　　光学行业收入0.69 亿元，同比+20.05%，占主营业务收入21.58%。其中传统光学业务（包括口腔、美容、工业激光等）同比增长约20%，下半年仍将保持稳定增长趋势；新兴光学业务（算力光器件等）目前处于初步发展期，产能要到2026 年11 月才会逐步释放，对2026 年整体业绩影响不大。


　　从区域分布看，美国市场收入2.24 亿元，同比增长约26.29%，占总收入比重约69.78%；中国大陆市场收入0.77 亿元，同比增长约13.71%，占总收入比重约23.90%，国内自主品牌整机推广仍在培育期。


　　客户集中度方面，第一大客户收入2.25 亿元，占营业收入比例约70%。上一年同期为1.72 亿元，同比增长30.73%，体现了公司与大客户更加深度的合作关系。


　　海外产能布局有效对冲关税影响，与美国大客户合作持续深化公司已通过前瞻性的海外产能布局，有效降低了关税政策变动风险。目前，公司海外产能围绕内窥镜产品进行布局，泰国子公司和美国子公司已建成光源模组、内窥镜装配及维修产线，2026 年绝大部分医疗产品均通过泰国工厂和美国工厂组装后发往客户，能够满足美国市场的内窥镜产品需求。


　　在此基础上，公司进一步启动美国工厂和泰国工厂二期建设：泰国子公司二期项目主要扩展光学加工、光学镀膜、组件装配，以及一次性耗材（包括一次性内窥镜、一次性气腹管等）的生产；美国公司二期项目主要扩展整机和部件产品，涵盖FDA 注册、系统装配、售后服务和维修等环节。目前两地二期建设进展顺利，有望为公司带来新的业务增量。


　　展望未来，公司与美国大客户的合作有望进一步深化。目前，公司已启动下一代内窥镜系统的合作开发，部分产品已完成设计定型并进入小批量试制阶段，后续将根据客户的市场计划推进量产。部分产品价格已协商确定，较原有基础有所提升。此外，公司也在积极推进气腹机、激光治疗设备、一次性内窥镜及耗材产品等新项目合作。其中，针对美国市场的气腹机及配套耗材产品已完成多次动物试验，效果良好，能够满足美国市场的需求，后续将加快产品定型及FDA 注册进程。


　　依托底层光学技术平台，积极拓展算力光器件及光互联业务公司拥有光学系统设计、精密加工、光学镀膜、光学系统集成与检测等全链条核心技术，其中离子溅射镀膜（IBS）可实现纳米级复杂膜系镀制，微小透镜及棱镜加工工艺成熟，高精度镜头装配合格率大于99%，为向算力光器件领域延伸奠定了坚实的技术基础。


　　2026 年上半年，公司围绕算力光互联的核心工艺、自动化量产工艺、新型光器件及部件开展深入研究和开发，相关技术和产品已取得阶段性进展，部分产品已获得小批量订单，为进一步量产奠定了技术基础。截至中报公告日，公司已具备生产PBS 的技术条件，但尚未形成批量生产产能。公司针对光器件业务积极推进产能扩充，第一阶段在现有厂房条件下调整生产布局，添置光学加工、镀膜、自动化装配和检测等设备，预计2 0 2 6 年11 月初步释放产能；同时，公司在淄博工厂已开工修建新的生产厂房，在新厂房基础上进一步扩大光器件生产产能，预期于2027 年二季度进一步扩大生产产能。此外，公司也在持续推进光互联产品的研发，目前原理样机仍处于调试过程中。


　　从客户拓展进展看，公司在国内外均有客户储备，重点目标市场为美国，部分在研技术和产品已获得来自美国客户的初步验证，并已取得200 万片的订单。但受当前产能约束，2026 年预计交货10 万片，贡献营业收入不到20 万美元，占主营业务收入的比例不足0.3%。公司亦在积极研究新型光互联方案的技术路线， 开发传输效率更高的光互联产品，布局新型的光学器件和部件产品。


　　毛利率受汇率和产品结构变化影响有所下降，费用率受市场拓展、汇率波动影响有所提升2026 年上半年，公司销售毛利率为62.42%，同比下降3.42pct，毛利率下降主要系美元汇率贬值以及产品结构变化所致。


　　期间费用方面，公司销售费用率7.92%（同比+0.44pct），主要系公司加大自主品牌产品的市场推广和销售力度，持续推进全国营销渠道和团队建设，职工薪酬、折旧费等支出增加所致。管理费用率10.59%（同比-0.21p c t ），主要受益于收入规模扩大带来的费用摊薄效应。研发费用率12.06%（同比-0.45pct），公司继续保持高研发投入，研发投入绝对额同比增长16.41%，费用率因收入规模扩大而略有优化。财务费用率2.37%（同比+3.37pc t），主要受美元持续贬值、期末调汇产生的汇兑损失增加影响。


　　2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额0.72 亿元，同比-10.59%，主要受支付人工薪酬及税款增加影响。应收账款周转天数约57 天（同比减少约14 天），回款效率稳定；存货周转天数约399 天（ 同比增加约3 天），基本保持稳定。其他财务指标基本正常。


　　短中期看好大客户的放量及业务合作深化，长期看好公司光学平台化拓展公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商，掌握从光学设计、精密加工到镀膜集成的全链条核心技术。展望2 02 6年下半年，公司与美国核心客户的合作将持续深化，新镜种及快速放量的维修业务也将持续贡献业绩增量。此外，公司自主整机品牌在国内市场稳步推进；光学业务则通过深化整机合作、拓展口腔及工业检测等新应用领域，有望进一步增厚业绩。同时，公司深入研究算力光器件的核心工艺，部分工艺已获重要客户认可，光模块、OCS、光器件等新兴光学业务稳步推进，部分产品有望在下半年开始产生收入。公司未来有望通过持续拓展新客户与新应用，打开长期成长天花板。


　　我们预计2026-2028 年公司收入分别为7.21、9.03 和11.11 亿元，分别同比增长20%、25%和23%，归母净利润分别为1.93、2.63 和3.15 亿元，分别同比增长13%（预计主要受汇兑损失影响较大）、37%和20%。根据2026 年9 月28 日收盘价计算，对应2026-2028 年PE 分别为46、34 和28 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）美国关税带来的风险（公司大客户位于美国，目前对其销售额占公司营业收入的比例60%以上。从2 02 5年上半年开始，美国政府几次对进口至美国的产品加征关税，虽后续关税税率有所下降，但关税的不确定性可能对公司向美国客户供货产生不利影响）；


　　2）海外业务增速与地缘政治、汇率波动等多方面因素有关，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性；


　　3）与下游客户的新订单签订进度受多方面因素影响，有不及预期的风险；4）公司下游客户集中度高，对单一大客户依赖较强，若该大客户自身的销售推广不及预期，对公司业绩可能造成拖累；


　　5）医用成像器械领域内技术的研发及成果转化与光学、临床医学、人体工程学、精密机械、系统软件等技术的发展息息相关，存在着公司研发投入大、未来研发成果不确定的风险；6）国内市场拓展存在不确定性的风险，整机业务受国内医疗行业合规要求提升等行业政策因素影响的风险以及市场推广和销售不及预期的风险；


　　7）随着投资项目的实施，公司的业务和资产规模会进一步扩大，员工人数也将相应增加，存在公司经营规模扩大带来的管理风险等；


　　8）公司的光学元器件、光电模组等产品是前沿科技应用领域的核心组成部分，下游需求与全球高端产业发展及行业资本投入高度相关。当前AI 算力行业关注度持续提高，大量企业涌入导致同质化竞争加剧，若公司产线扩产受限或产品质量不能持续提升，则其供应链优势和质量优势存在被削弱的风险；9）精密光学为技术密集型行业，依赖持续研发投入与创新，若新兴领域研发不及预期或无法取得技术突破，将影响公司光学业务拓展及营收能力；


　　10）公司新兴光学业务目前仍处于发展初期，正处于优化大批量生产工艺与推进产能扩充的关键阶段。若生产工艺优化或产能扩充进度不及预期，可能影响公司光学业务订单的连续性，进而影响其在光学业务领域的增长机会。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.朱.红.亮./.朱.琪.璋./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司