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| 国联民生(601456)经营总结 | | 截止日期 | 2025-06-30 | | 信息来源 | 2025年中期报告 | | 经营情况 | 二、经营情况的讨论与分析
截至2025年6月30日，本集团总资产1,853.97亿元，较2024年12月31日增长90.72%；归属于本公司股东的权益510.88亿元，较2024年12月31日增长174.90%；报告期内，本集团营业收入40.11亿元，同比增长269.40%；归属于本公司股东的净利润11.27亿元，同比增长1185.19%。
经纪及财富管理业务实现收入11.95亿元，同比增长215.76%；投资银行业务实现收入5.44亿元，同比增长214.94%；资产管理及投资业务实现收入2.94亿元，同比下降8.23%；信用交易业务实现收入3.00亿元，同比增长136.10%；证券投资业务实现收入16.87亿元，同比增长14052.11%。
截至2025年6月30日，公司主要经营财务数据详见本节第四项“报告期内主要经营情况”分析。
（一）经纪及财富管理业务
1、经纪及财富管理业务
市场环境
2025年上半年，国内证券市场整体活跃度较去年同期有显著提升，根据沪深北交易所数据，2025年上半年沪深北市场股票成交额162.83万亿元，沪深两市日均股基成交额16,135亿元，同比上涨63.87%。
经营举措及业绩
报告期内，公司持续推进买方投顾向广义财富管理转型工作，构建不同客户类别的分层服务体系与业务模式。针对零售客户，运用基金投顾等工具，依据市场趋势确定策略组合，引导进行长期资产配置；对于高净值客户，转变销售模式，打造多元化定制组合策略，增强资产抵御波动的能力，提升综合收益水平。同时，借助新交易模式和智能交易服务工具拓展流量入口；面向机构客户，从满足其综合需求的角度出发，通过基金投顾、机构理财平台等方式，以多元策略优化客户风险收益水平。持续对“好医生”服务体系进行优化，强化基础技术系统，并尝试应用AI技术，加速底层数据治理与全面数字化建设工作。报告期内，客户规模持续增长，新增客户数11.76万户，累计总客户数345.59万户；公司金融产品销售规模（除现金管理产品外）870.20亿元，期末金融产品保有量314.36亿元。基金投顾业务继续保持行业领先，业务规模持续增长。截至报告期末，基金投顾保有规模97.08亿元。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司将继续致力于推进买方投顾服务体系转型，以信任和专业为核心要素，针对标准化与非标准化业务构建支持体系，传递信任、共创价值；同时，完善投资者教育体系，借助有效的路径和方法，助力客户树立正确的投资理念，优化交易行为。探索线上转型新路径，加强研究与创新，迭代服务产品，优化客户体验，降低获客成本。在队伍建设与人才培养上，聚焦重点区域，加大投入，培养管理干部，提高管理能力，为业务增长提供支撑。公司财富管理体系将整合资源，赋能实体经济，发挥资金、服务链等优势，助力企业客户发展，挖掘项目资源，实现财富业务升级。
2、研究业务
2025年上半年，公司研究业务持续提升研究能力、完善研究产品体系，提升服务内外部客户的专业能力，加强投资、投研、投行联动，以满足内外部客户日益增长的专业化、个性化研究业务需求。持续优化数字化平台功能，强化投研基础设施支撑，系统化积累投研数据资源。深入推进平台协同效能的提升，精进产品全生命周期管理，全面提升平台产出效率与智能运营水平，显著扩大研究输出的覆盖广度与应用深度。机构销售业务聚焦客户需求，针对公募、保险、私募等不同类型机构，提供差异化的研究服务策略。
报告期内，公司研究业务发布研究报告2,983篇，举办“关税风暴下产业链应对”、人形机器人、AI医药等专题沙龙及论坛，深化产业研究与客户交流。2025年2月，公司以“融汇江湖潮涌向新”为主题，在无锡成功举办更名后首次公开活动，吸引逾两千名嘉宾并设立11场产业专题会议，彰显综合金融服务新动能。截至报告期末，公司研究业务配置有全行业研究力量，囊括总量、金融行业、周期行业、科技行业、制造行业、消费行业六大研究领域、34个研究方向。
2025年下半年，公司研究业务将继续扩大研究覆盖和机构客户的双向覆盖，通过差异化、前瞻性的深度研究提升市场份额，推动研究影响力向头部梯队迈进。同时，巩固产业专家型研究特色，打造更具价值发现与推介能力的产品矩阵，为内外部客户的研判及投资决策持续输出高质量洞见。此外，纵深布局重点产业链，进一步强化对公司各项业务及政府部门的研究赋能，形成协同共振的研究生态，提升公司研究业务专业品牌影响力。
3、期货业务
市场环境
2025年上半年，根据中国期货业协会统计数据，以单边计算，我国期货市场累计成交量为40.76亿手，累计成交额为339.73万亿元，同比分别增长17.82%和20.68%。截至2025年6月末，我国期货市场上市的期货及期权品种近150个；绿色品种体系不断完善，产业客户参与度显著提升，金融期货成交额占比显著提升。期货市场与现货产业链联动更加紧密，能更好地为实体企业提供风险管理工具，服务实体经济的能力显著提升，服务效能深度显现。
期货行业政策、制度的完善，交易规则的优化，监管效能的增强使市场运行效率提升，为市场更好服务实体经济、构建新发展格局提供保障。期货公司层面，行业内分化加剧、同质竞争、盈利承压等问题持续存在，头部效应持续加剧。
经营举措和业绩
报告期内，公司期货经纪业务持续健康稳健经营，聚焦主业，根据政策形势变化及时调整业务策略，以更贴合市场和公司当前发展现状。公司持续提升客户服务能力，优化客户结构，不断拓展服务实体经济的广度和深度，同时在管理上加强成本管控，着力提升运营效率。截至2025年6月末，公司期货经纪业务日均客户权益52.82亿元，成交额的市场占比7.14‰。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司期货经纪业务将继续紧抓市场深化改革的发展机遇，坚持以服务实体经济为导向，进一步落实新“国九条”及一系列配套政策文件要求，聚焦主责主业，稳中求进，把握结构性机遇。公司将持续深化客户服务，稳固期货经纪业务基本盘，拓展机构业务，优化收入结构，加强业务协同，同时严控风险，加强各类风险的实时监测与预警能力，确保业务全流程合规运营。
（二）投资银行业务
1、股权融资业务
市场环境
根据Wind数据统计，2025年上半年，A股市场完成股权融资项目135单，同比增加22单，合计募集资金达到7,141.51亿元，同比大幅增长524.44%。其中，IPO完成48单，同比增加5单，实现募集资金380.02亿元，同比增长25.53%；再融资完成87单，同比增加17单，实现募集资金6,761.48亿元，同比大幅增长704.04%。再融资规模大幅增长主要由于财政部主导的特别国债资本补充计划，直接推升上半年度A股市场的整体融资规模。若剔除前述政策性因素影响，2025年上半年A股市场股权融资项目合计规模调整至1,941.51亿元，同比增长69.76%；再融资募资总规模为1,561.48亿元，同比增长85.68%。
经营举措及业绩
公司股权融资业务坚持以专业金融服务赋能实体经济，通过精准对接资本市场，切实为实体经济注入活力，助力更多新质生产力借助资本力量实现高质量发展。报告期内，公司股权融资业务表现亮眼，完成IPO项目及再融资项目（含并购重组配套融资）共6单，合计承销金额26.20亿元。根据Wind数据统计，报告期内公司股权承销家数和承销收入分别位列行业第8位和第5位。
IPO业务方面，公司成功完成太力科技创业板IPO项目、优优绿能创业板IPO项目和兴福电子科创板IPO项目，合计承销金额15.20亿元。根据Wind数据统计，报告期内公司IPO承销家数、承销金额均位列行业第7位，承销收入位列行业第5位。截至报告期末，公司另有已过会IPO项目1单，在审IPO项目12单，其中在审IPO项目数量位列行业第8位，本年申报IPO数量位列行业第5位。
注：上述股权项目包括主承销、联席主承销和分销。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司股权融资业务将持续深化“投行+投资+投研”三投联动机制，坚定践行产业投行、科技投行、财富投行战略定位；优化行业分组机制，扩大重点行业和前瞻性行业的覆盖范围，加大对高成长潜力行业项目的开发、拓展力度，积极布局未来产业、科技创新和新质生产力，积极服务国家战略；持续扎根无锡根据地，深度挖掘无锡等重点区域的市场潜能，积极参与无锡产业集群建设与发展，深耕根据地产业资源和客户资源，聚力打造区域首选投行，在此基础上稳步拓展全国市场，持续扩大品牌影响力。
2、债权融资业务
市场环境
2025年上半年，债权融资市场继续保持增长态势。根据中国人民银行发布数据显示，上半年债权市场共发行各类债券44.53万亿元，同比增长16.74%，其中金融债券发行23.55万亿元，同比增长8.99%；信用类债券发行7.65万亿元，同比增长5.79%；其他品种发行13.33万亿元，同比增长43.24%。
经营举措及业绩
注：上述债权项目包括主承销、联席主承销及分销。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司债权融资业务将进行多维度夯实。一是借助合并后的分支机构和业务团队优势，持续拓展业务覆盖区域的深度与广度，充实业务储备；二是响应监管号召，大力推行特色产品，加强专项品种债券的政策解读和宣导，加大参与科技创新债、碳中和债券、乡村振兴债、中小微企业支持债券等国家重点支持品种承销力度；三是充分利用协同资源，聚焦江苏区域内优质信用主体客户，积极争取央企债券承销团参团机会，提升优质客户占比。
3、财务顾问业务
市场环境
根据Wind数据统计，2025年上半年我国并购重组市场（不含境外并购）公告的交易数量为3,539个，同比减少139个，交易金额为8,038.80亿元，同比增长1.59%；完成的交易数量为1,378个，同比减少568个，交易金额为2,181.79亿元，同比下降35.01%。
经营举措及业绩
报告期内，公司财务顾问业务聚焦并购重组业务及新三板业务，成果显著。并购重组业务方面，公司完成宁波精达发行股份购买资产、湖北农发收购润农节水等5单项目，另有在审并购重组项目2单。新三板业务方面，公司完成新三板挂牌11单，定增发行4单，并购重组2单，持续督导195家。根据Wind数据统计，公司新三板挂牌家数位列行业第2位，为北交所储备优质项目奠定基础。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司财务顾问业务将积极把握并购重组政策红利，致力于将并购重组业务培育为新的利润增长点；加强新三板与北交所联动，充分发挥新三板储备优势，涵养北交所项目资源；深化服务实体经济，全面提升财务顾问综合服务能力。
（三）资产管理及投资业务
1、证券资产管理业务
市场环境
2025年上半年，在金融供给侧结构性改革持续深化的大背景下，我国资产管理行业正迎来高质量发展的战略转型机遇期。随着多层次资本市场体系日臻完善和监管制度持续优化，行业加速向精细化、规范化方向转型升级。在低利率环境持续演进的背景下，投资者对差异化、多策略的资产配置需求显著提升，这既为行业发展带来新的机遇，也促使行业加速优化产品结构、创新服务模式，回归“受人之托、代客理财”的行业本源。数字化转型作为行业发展的重要引擎，正全方位赋能投研体系、风控机制及客户服务等关键业务环节。
经营举措及业绩
报告期内，公司证券资产管理业务秉持“专业创造价值，陪伴铸就成长”的核心理念，聚焦差异化战略，深化投研专业化和精细化建设，打造特色产品谱系，优化布局，实现固收、权益、多元配置及ABS业务的协同发展。依托数智化平台建设，公司全面提升主动管理能力和综合服务效能，推动资产管理规模实现稳健增长，成功跻身中型资管机构行列，为投资者创造持续稳健的价值回报。
截至报告期末，公司证券资产管理业务受托资金1,984.17亿元，管理的资产管理计划共计456个。其中，公募基金（含大集合）产品4个，资产管理规模102.22亿元；集合资产管理计划215个，资产管理规模980.10亿元；单一资产管理计划147个，资产管理规模412.96亿元；专项资产管理计划90个，资产管理规模488.89亿元。
（万元，协会口径）
2025年上半年2024年上半年2025年上半年2024年上半年注1：按中证协口径统计。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司证券资产管理业务将秉持专业精神，践行社会责任，深度融入国家经济发展战略。以客户需求为导向，持续优化动态资产配置，构建多层次、精细化的产品体系，打造智能化、陪伴式的服务体系，强化投研协同，塑造差异化竞争优势。持续完善合规风控体系，优化数智化运营平台，引领业务向高质量发展迈进。
2、公募基金管理业务
市场环境
2025年上半年，宏观政策协同发力，推动经济运行稳中向好。随着《推动公募基金高质量发展行动方案》的落地，公募基金正经历从规模扩张向质量提升的转型。上半年，公募基金总规模持续攀升，突破33万亿元，基金发行市场明显回暖。2025年以来，A股市场在政策利好、流动性宽松和基本面改善的推动下，呈现震荡上行趋势，A股、港股交易活跃度显著提升，主动权益基金超额收益能力得到恢复，固收+基金表现积极，纯债基金保持稳健，被动权益基金规模不断扩张。
经营举措及业绩
报告期内，国联基金积极践行“金融为民”的初心使命，着力发挥社会财富“管理者”职责，聚焦主业，持续优化产品创新布局，积极拓展ETF、指数增强、固收+等产品，为投资者提供丰富的投资工具，并持续提升投研能力、客户服务水平、合规风控水平及人才队伍等建设，全面推进业务高质量发展。截至2025年6月末，国联基金资产管理总规模1,969.16亿元。其中，非货币公募基金管理规模1,305.56亿元，管理公募基金90只。根据中国银河证券基金研究中心数据显示，国联基金过去三年主动股票管理能力在122家公司中排名第51位，过去三年主动债券管理能力在121家公司中排名第39位。
2025年下半年展望
2025年下半年，国联基金将落实以投资者回报为导向、高质量转型的发展新要求，紧密围绕金融“五篇大文章”指导意见，积极践行公募基金高质量行动改革方案。站在行业拐点，国联基金将切实履行好公募基金普惠金融使命，坚持“以投资者为本”，将助力投资者实现财富长期保值增值为目标，以更高标准深化投研能力建设，优化产品布局，以专业实力锻造核心竞争力，全面推进各项业务高质量发展。
3、私募股权投资业务
市场环境
2025年以来，一级市场环境延续了2024年的态势，募资、投资市场活跃度仍处在复苏阶段。
募资端方面，新设基金数量较去年同期下降，机构募资脚步放缓。据投中数据，2025年上半年，中国私募股权市场新设基金数量为1,966只，同比下降17.84%。在市场持续低迷状况下，国资LP仍占据主导地位，上半年国家人工智能产业投资基金等多只国家级大基金完成设立。投资端方面，电子信息行业仍是市场持续看好和重金布局的领域，新材料、医疗器械等行业也同样吸引大量投资，头部赛道虹吸效应显著。
经营举措及业绩
报告期内，公司私募股权投资业务积极推进新设基金和股权投资业务的开展，顺利完成益通消费基金、安徽中鼎基金、杭州湖润基金等9只基金的募集和设立工作，存续备案基金58只，存续基金认缴规模268.90亿元，存续备案基金累计投资79.43亿元。公司私募股权投资业务影响力持续提升，先后荣获融中“2024年度中国创业投资机构TOP100”、投中信息“中国最佳券商私募基金子公司TOP10”等荣誉。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司私募股权投资业务将聚焦管理效能提升，并贯穿基金全生命周期管理，系统整合基金资源池并审慎筛选优质项目，推动基金规模与管理费收入稳步增长。同时，深耕长三角重点区域，依托重大项目招引与产业基金合作扩大管理规模，优化产品布局，努力拓展并购基金、资产持有型基金等新产品，培育业务增长新动能。此外，持续强化专业赋能，组建专业化行业研究团队，深耕能源材料、装备及军工、汽车装备、高科技、医疗健康、大消费等核心领域，提升项目挖掘与风险识别能力，夯实投研根基。在投后管理方面，构建全面风险管理体系，保障投资资金安全有序退出。
（四）信用交易业务
1、融资融券业务
市场环境
2025年上半年，国内融资融券市场在监管政策持续完善的背景下保持稳健发展。全市场融资融券余额较2024年末稳步增长，市场活跃度提升，但行业竞争加剧，利率下行压力显著。截至报告期末，全市场融资融券余额达到18,504.52亿元，其中融资余额为18,381.49亿元，融券余额为123.03亿元，同比增长24.95%。
经营举措及业绩
报告期内，公司融资融券业务持续优化客户分类分层与价值体系，稳固存量客户的同时强化新客开发能力，通过差异化的拓新策略精准对标高净值客群；加强基础投教与内训赋能，研究制定担保品分层管理方案，并强化黑名单管理，确保业务零风险运行；深化科技应用，推进融资融券资讯服务支持产品的开发以提升交易体验，推动业务高质量发展。
公司融资融券业务紧抓市场机遇，优化业务结构，强化风险管理，业务规模与市占率均实现显著提升。截至报告期末，融资融券余额达172.07亿元，市占率上升至9.299‰。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司融资融券业务将整合内外部资源，充分挖掘客户需求，借助金融科技赋能，进一步提升业务竞争力。通过精准拓客，并推动分层定价策略，有效延缓利率下行；通过上线融资融券账户增值产品，挖掘数据价值并提升协同效率，上线并动态优化担保品管理，确保零风险运行；通过扩充业务应用场景，将业务深度融入客户服务体系，形成特色化的竞争优势，推动业务向差异化、综合化方向转型。
2、股票质押式回购业务
市场环境
2025年上半年，市场股票质押式回购业务规模仍呈现下降趋势，市场风险随着股指的上涨有所缓释。随着货币金融环境宽松，银行资金的涌入，市场利率整体下行，存量市场竞争加剧。
经营举措及业绩
报告期内，公司股票质押式回购业务根据市场情况在稳健、审慎原则下展业。截至报告期末，公司股票质押式回购业务本金余额12.55亿元，较2024年底规模有所下降。其中，投资类（表内）股票质押式回购业务余额11.31亿元，较2024年底规模13.30亿元下降了1.99亿元，平均履约保障比例377.03%；管理类（表外）股票质押式回购业务余额1.24亿元，较2024年底规模1.91亿元减少0.67亿元，平均履约保障比例330.65%。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司将继续秉持稳健、审慎原则开展股票质押式回购业务，持续防范业务风险，助力上市公司股东服务实体经济发展。同时，依托股份管理平台，数字赋能企业特定股东股份全周期管理，深化内部业务协同，为上市公司提供综合金融服务方案，助力提升其市场竞争力。
（五）证券投资业务
1、交易类业务
市场环境
2025年上半年，我国经济高质量发展扎实推进。股票交易市场在春节前有所回升，实现良好开局。节后受美国贸易政策预期影响，指数出现快速调整，上证综指再次触及3000点附近。第二季度，随着美国贸易政策的缓和以及中美贸易谈判的推进，市场风险偏好逐步回升，指数稳步上行，Wind全A上涨5.83%。结构上来看，大盘风格中银行、有色等涨幅明显，而中小盘风格在上半年整体表现活跃。债券交易市场今年上半年收益率下行乏力，在春节后受一系列因素影响大幅上行，但在4月贸易冲突升级后收益率再度回落。债市整体宽幅震荡。具体来看，10年期国债收益率由去年末的1.68%下行至6月末的1.65%，下行3BP，震荡区间在1.6%-1.9%；3年AA+中票估值收益率由去年末的1.91%下行至6月末的1.90%，下行1BP，震荡区间在1.83%-2.30%。
经营举措及业绩
权益类证券投资业务方面，公司始终以绝对收益为目标，坚持价值投资理念，以基本面研究为抓手，在兼顾风险和收益的同时稳健开展业务。2025年上半年，证券投资业务围绕杠铃策略，以红利价值股配置为盾，精选成长股为矛，充分抓住第二季度以来市场的上升行情，重点配置有色、医药、军工等行业，实现了较高的投资收益，收益率大幅跑赢沪深300指数。
固定收益业务方面，公司始终秉承稳健投资和以客户需求为核心的业务理念。投资交易方面，优化持仓结构、严格控制信用风险，实现稳健的收益；随着债券收益率在低位波动，增加在做市交易业务方向投入，为客户提供流动性服务的同时，实现稳健收益。
股权衍生品业务方面，公司践行绿色金融，丰富绿色金融产品服务，引导投资者配置绿色主题；践行养老金融，围绕居民财富管理精耕细作，不断深化产品创新，满足客户在境内市场的投资及配置需求；践行数字金融，加强对人工智能的前瞻性和适用性研究，加大信息技术投入，进一步推动智慧化业务、数字化运营以及智能化全面风险管理体系建设。量化投资业务坚持绝对收益的业务定位，强化风险控制，专注投研能力建设和策略迭代。做市业务（筹）聚焦践行社会责任，积极申请股票期权做市业务资格、上市证券做市交易业务资格，为市场提供优质流动性。
2025年下半年展望
权益类证券投资业务方面，公司将继续加强宏观及市场研判，加大基本面研究力度，强化投研和风控体系建设，稳健开展股票投资业务。下半年国内A股市场将面临一系列边际改善的因素，国内宏观基本面在反内卷背景下将会有所企稳，美联储降息预期进一步提升，偏宽松的内外部流动性格局将会进一步提升市场风险偏好。2025年下半年，公司权益投资业务将进一步优化当前的持仓结构，进一步精选成长个股，重点配置具备反转或者长期成长空间的行业标的，辅以定增、可转债等多策略投资模式来实现风险与收益的平衡，稳健开展股票投资业务。固定收益业务方面，下半年国内外经济环境依旧复杂多变，国内经济韧性较强，债券收益率预计持续低位徘徊。公司将持续优化持仓结构，加大做市业务投入，通过持续服务客户，增加和稳定收益。股权衍生品业务方面，公司将继续围绕金融“五篇大文章”，进一步优化交易、产品和服务等核心能力，为客户提供全生命周期金融服务；支持国家战略，继续推动细分领域牌照申请。
2、另类投资业务
市场环境
根据投中数据，2025年上半年，中国VC/PE市场投资数量5,074起，同比增长28%；市场交易规模共计5,748亿元，同比增长18%。市场呈现回暖态势，已接近三年来最高点，市场信心持续修复，资本活跃度有所提升。
2025年上半年，中国VC/PE市场热门行业主要聚集于电子信息、先进制造、医疗健康等，细分赛道下，半导体仍然占据市场主要地位，人工智能、新材料、医疗器械等领域则位于第二梯队，活跃度较为突出。
经营举措及业绩
报告期内，公司另类投资业务紧跟政策导向与市场形势，审慎开展投资业务，以支持实体经济发展为出发点，拓展硬科技领域内的投资布局。在存续项目管理上，优化退出机制，促进投资良性循环，通过二级市场减持、回购、并购等多种方式积极推动项目退出。
2025年下半年展望
2025年下半年，公司将继续稳步推进另类投资业务的高质量开展，聚焦半导体、航空航天、高端智造、生物医药等硬科技核心领域，着力挖掘技术领先、成长潜力显著的优质项目，精准筛选符合资本市场需求的标的，不断充实公司的优质项目储备，发挥业务协同功能，同时将持续做好存续项目的管理和退出，提高资金使用效率。
报告期内公司经营情况的重大变化，以及报告期内发生的对公司经营情况有重大影响和预计未来会有重大影响的事项
报告期内公司已完成通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权，将其纳入合并范围，相关情况详见本报告“第三节四、报告期内主要经营情况”。。
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